城投政策点评：如何看待红黄绿划分下的城投债“审批新政”？-20210110-天风证券-27页_810kb

报告摘要

如何看待红黄绿划分下的城投债“审批新政”？总结

核心内容

本文主要探讨了财政部对地方隐性债务梳理后，交易所可能推出的区域分档划分机制对城投债发行审批的影响。该机制将根据地方政府债务率和财政收入进行划分，分为红、黄、绿三个等级，分别对应不同的城投债发行限制。同时，文章也分析了政策意图、对城投的影响及风险提示。

主要观点

分档依据：
- 地方政府债务率计算为：(地方政府债券 + 地方政府隐性债务) / 地方综合财力，其中综合财力包括一般预算收入、政府性基金收入及上级转移支付。
- 地方政府收入计算中，一般预算收入和政府性基金收入是关键指标，且综合财政收入的绝对规模也纳入权重考虑。
分档单位范围：
- 分档单位预计细化至区县一级，市内园区平台可能并入市本级一同计算管理，而区县/县级市（包括县属园区平台）则独立计算管理。
红黄绿区域划分：
- 红色区域：市级和县级平台只能借新还旧，严格限制新增债务。
- 黄色区域：市级平台可以偿还其他类型债务，但县级平台只能偿还交易所债券。
- 绿色区域：无明确限制，可适度发行城投债。
政策意图：
- 旨在通过区域分档，引导地方债额度分配，进一步细化城投监管，防范系统性风险。
- 体现政策“有保有压”的态度，即对债务水平高的区域进行限制，对经济财政实力强的区域则相对宽松。
城投债风险可控：
- 尽管城投债打破刚兑是趋势，但整体风险仍可控。
- 由于市场对城投债的持续关注，政策调整对城投债发行及信用风险产生一定影响。
宏观环境影响：
- 当前复杂的内外部环境决定了政策不能过于严厉，需兼顾经济稳定与风险防范。

关键信息

各区域债务水平预警

省份/指标	一般公共预算收入	一般公共预算支出	政府性基金预算收入	地方政府债务余额	城投有息债务	平台债务率1	平台债务率2	广义债务率1	广义债务率2	存量城投债	2021年需偿还规模
天津市	2410	3580	1431	4959	15401	639%	430%	530%	406%	4786	2190
北京市	5817	7031	2216	4964	29180	502%	415%	425%	369%	4998	1957
江苏省	8802	12574	9250	14878	61450	698%	489%	423%	350%	20913	7605
四川省	4040	8984	2350	11409	24023	595%	267%	554%	313%	6686	1581
贵州省	1767	5921	1711	9673	13460	762%	227%	665%	303%	2559	594
重庆市	2135	4848	2248	5604	14745	691%	304%	464%	287%	4729	1472
湖南省	3007	8034	2962	10175	18093	602%	225%	474%	257%	6261	1590
陕西省	2288	5722	1860	6532	12714	556%	222%	464%	254%	2326	709
云南省	2074	6770	1591	7954	13244	639%	196%	578%	254%	2472	1016
广西壮族自治区	1812	5849	1699	6355	11883	656%	203%	519%	242%	2157	726
福建省	3053	5097	2570	7032	11362	372%	223%	327%	240%	3156	1096
湖北省	3388	7968	3475	8040	18563	548%	233%	388%	232%	4854	1157
甘肃省	850	3957	519	3110	6761	795%	171%	721%	221%	801	232
浙江省	7048	10053	10608	12310	32913	467%	327%	256%	219%	9896	2275
山东省	6527	10737	6743	13128	23348	358%	217%	275%	209%	6154	1536
海南省	814	1859	456	2231	2382	293%	128%	363%	199%	105	31
江西省	2487	6403	2537	5351	12357	497%	193%	352%	198%	4023	1228
吉林省	1117	3933	665	4345	4458	399%	113%	494%	191%	1167	252
安徽省	3183	7391	3374	7936	12067	379%	163%	305%	186%	3851	1000
青海省	282	1864	245	2102	1799	638%	97%	740%	185%	161	41
新疆维吾尔自治区	1577	5322	527	4628	6051	384%	114%	507%	183%	1238	497
辽宁省	2652	5761	1242	8884	3294	124%	57%	313%	174%	539	115
宁夏回族自治区	424	1438	118	1655	909	215%	63%	473%	165%	189	58
内蒙古自治区	2060	5098	637	7307	2135	104%	42%	350%	165%	252	75
河南省	4042	10176	4080	7909	13826	342%	136%	268%	152%	3375	1086
广东省	12651	17314	6112	11957	22317	176%	129%	183%	146%	3886	1347
河北省	3743	8314	3329	8754	6472	173%	78%	215%	131%	1277	498
黑龙江省	1263	5012	378	4749	2147	170%	43%	420%	128%	383	132
山西省	2348	4713	1186	3550	3450	147%	73%	198%	119%	1165	503
上海市	7165	8179	2418	5722	6524	91%	80%	128%	116%	1620	514
西藏自治区	222	2181	75	254	445	200%	20%	235%	31%	133	45

江苏省各地市及下辖区县债务水平预警

城市	区县	一般公共预算收入	一般公共预算支出	政府性基金预算收入	城投有息债务	平台债务率1	平台债务率2	广义债务率1	广义债务率2	存量城投债	2021年需偿还规模
镇江市	镇江新区	51	56	18	697	1356%	1253%	1356%	1278%	242	130
镇江市	扬中市	34	50	55	275	809%	555%	391%	333%	46	0
镇江市	句容市	54	73	96	324	605%	441%	301%	265%	64	18
镇江市	丹阳市	62	90	74	321	518%	357%	367%	304%	90	36
镇江市	丹徒区	23	31	16	98	417%	313%	352%	294%	14	3
镇江市	京口区	21	19	1	47	218%	247%	258%	291%	8	0
泰州市	医药高新区	41	30	17	1125	2757%	3767%	2075%	2561%	321	174
泰州市	海陵区	34	36	14	251	739%	708%	642%	622%	109	32
泰州市	靖江市	67	86	52	506	759%	586%	498%	427%	262	118
泰州市	泰兴市	81	106	93	430	533%	404%	375%	326%	57	12
泰州市	高港区	42	49	8	176	419%	359%	452%	397%	44	1
泰州市	娄淮区	39	91	37	163	424%	180%	302%	179%	30	12
泰州市	兴化市	40	111	48	123	309%	110%	237%	130%	95	55
淮安市	清江浦区	30	38	14	150	495%	393%	437%	371%	61	30
淮安市	洪泽区	20	41	15	142	708%	350%	595%	374%	14	0
淮安市	盱眙县	19	59	40	168	882%	287%	360%	215%	14	0
淮安市	涟水县	23	71	17	142	619%	199%	545%	246%	36	8
淮安市	金湖县	22	48	21	85	379%	178%	305%	193%	19	1
淮安市	淮阴区	25	80	21	180	710%	226%	540%	249%	57	5
连云港市	连云港区	14	13	7	115	830%	874%	620%	642%	49	17
连云港市	赣榆县	29	76	19	134	465%	177%	399%	202%	26	8
连云港市	灌云县	23	63	28	84	374%	135%	272%	152%	38	3
连云港市	灌南县	24	57	33	74	317%	130%	282%	177%	18	3
连云港市	苍海县	24	70	21	51	214%	48%	168%	100%	0	0
连云港市	海州区	37	37	0	17	45%	45%	113%	113%	0	0
南京市	浦口区	62	74	185	1294	2086%	1748%	598%	570%	538	147
南京市	江北新区	187	121	260	1546	829%	1283%	395%	464%	599	110
南京市	江宁区	266	239	287	1504	566%	629%	330%	347%	602	223
南京市	杨霞区	148	78	0	478	323%	614%	323%	614%	53	28
南京市	溧水区	71	117	91	706	1002%	603%	516%	401%	361	117
南京市	建邺区	144	66	0	352	245%	534%	245%	534%	121	56
南京市	高淳区	35	78	66	185	536%	238%	288%	202%	135	42
南京市	雨花台区	80	83	71	170	212%	205%	167%	164%	15	8
南京市	秦淮区	100	79	82	160	160%	204%	88%	100%	63	17

小结

红黄绿划分下的城投债“审批新政”是财政部在防范地方政府隐性债务风险背景下，进一步细化对城投债发行的监管政策。该机制将根据地方政府债务率和财政收入进行区域划分，对不同区域实施差异化的城投债发行限制。政策意图在于引导地方债额度分配，防范系统性风险，同时体现“有保有压”的监管思路。虽然城投债风险仍可控，但打破刚兑是趋势，需关注债务水平较高的区域及地方债试点置换隐性债务的具体情况。