20140829-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_13页_810kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本报告分析了2014年企业债和公司债发行情况，重点对河北建设投资集团有限责任公司、九江富和建设投资有限公司、随州市城市建设综合开发投资有限公司、娄底梯都投资发展有限公司以及荣盛石化股份有限公司的信用状况进行了评估。报告从地方财政、资产及负债状况、行业及公司经营状况、担保增信情况等多维度进行分析，并给出综合评分，以供投资者参考。

主要观点

• 企业债发行情况：本周共发行11只企业债，融资总额144亿元，其中资质较好的为14冀建设债和14登电债，其余债券资质一般。
• 公司债发行情况：本周共发行3只公司债，融资总额33.5亿元，其中14福星01为优质债券。
• 信用评分：各债券发行人综合评分不一，反映了其信用风险的差异。评分从1到3-不等，其中3-为最低评分，1为最高评分。

关键信息汇总

一、河北建设投资集团有限责任公司（14冀建投债）

• 发行人简介：经河北省政府授权经营管理省级经营性固定资产的政府投资主体，业务涵盖能源、交通、水务等。
• 地方财政状况：
  • 2013年河北省GDP为28301.4亿元，同比增长8.2%。
  • 2014年1季度GDP增长4.2%，财政收入增长2.4%。
• 资产及负债状况：
  • 总资产稳步增长，2013年达到1094亿元。
  • 有息债务规模增加较快，资产负债率下降至60.42%。
  • 货币资金为91.6亿元，速动比率90.5%。
• 行业及公司经营状况：
  • 主要收入来源为电力、天然气和铁路。
  • 2013年净利润34亿元，同比增长255%。
  • 2013年火电板块毛利率达33.27%，盈利能力较强。
• 担保增信情况：无增信。
• 综合评分：3-（信用风险较高）。

二、九江富和建设投资有限公司（14浔富和债）

• 发行人简介：九江经济开发区唯一的基础设施建设和土地经营投融资主体。
• 地方财政状况：
  • 2013年九江市GDP为1601.73亿元，位居江西省第三位。
  • 地方财力对土地出让收入依赖较高，上级补助收入占比大。
• 资产及负债状况：
  • 2013年底总资产192.59亿元，流动资产占比91.71%。
  • 五成土地资产已用于抵押，流动性一般。
  • 负债率有所下滑，但有息债务增长较快。
• 行业及公司经营状况：
  • 主营业务收入主要依赖土地出让和工程结算。
  • 经营性现金流较好，但投资规模大，未来资金压力较大。
• 担保增信情况：无增信。
• 综合评分：2（信用风险中等）。

三、随州市城市建设综合开发投资有限公司（14随州建投债）

• 发行人简介：随州市城市基础设施建设的主要投融资主体。
• 地方财政状况：
  • 随州市经济实力在湖北省排第十一位，经济持续较快发展。
  • 对上级补助依赖超过50%，财政自给能力较弱。
• 资产及负债状况：
  • 资产以土地为主，流动性差。
  • 负债全部为无息负债，资产负债率23.87%，偿付压力小。
• 行业及公司经营状况：
  • 收入主要来自土地开发和基础设施建设。
  • 经营性现金流波动较大，未来存在资金压力。
• 担保增信情况：无增信。
• 综合评分：1（信用风险较低）。

四、娄底梯都投资发展有限公司（14娄底锑都债）

• 发行人简介：冷水江市城市基础设施建设的主要投融资主体。
• 地方财政状况：
  • 冷水江市经济属湖南省十强，但一般预算收入规模较小。
  • 财政支出远超财政收入，财政自给能力不强。
• 资产及负债状况：
  • 资产增长较快，但多为已抵押的土地。
  • 负债规模不大，但未来有息债务将增加。
• 行业及公司经营状况：
  • 收入来源包括土地开发、基础设施建设及自来水。
  • 利润来源主要靠政府补贴。
• 担保增信情况：无增信。
• 综合评分：1（信用风险较低）。

五、荣盛石化股份有限公司（14荣盛债）

• 发行人简介：国内领先的石化产品和化纤产品生产商，主营PTA、聚酯涤纶产品。
• 行业状况：
  • PTA市场供过于求，竞争激烈。
  • 聚酯涤纶行业景气度不高，受原料供应瓶颈和欧债危机影响。
• 优势：
  • 市场地位显著，拥有“PTA—聚酯—纺丝—加弹”一体化产业链。
  • 区位优势显著，位于杭州市萧山区，纺织产业聚集。
• 劣势：
  • 产能过剩，盈利空间受挤压。
  • 原材料价格波动影响盈利稳定性。
• 财务状况：
  • 资产逐年增长，但流动性一般。
  • 负债率逐年上升，资产负债率70.58%，短期偿债压力大。
  • 净利润显著下降，2014年一季度为-2.0亿元。
• 综合评分：1+（信用风险较低，但存在一定不确定性）。

评分原则

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体评分为主，债券条款为补充。
• 综合公司行业现状、治理结构、财务状况以及还款顺序和担保情况确定评分。

总结

报告从多个维度分析了企业债与公司债发行人的信用状况，指出各债券发行人的财务表现、行业前景及地方政府依赖度等关键因素对信用评级的影响。总体来看，河北建设投资集团有限责任公司信用风险较高，而九江富和建设投资有限公司、随州市城市建设综合开发投资有限公司、娄底梯都投资发展有限公司以及荣盛石化股份有限公司的信用风险相对较低，但均面临不同程度的资金压力和行业挑战。