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高速公路企业信用债分析系列一：探究“万里路”基本面

核心内容概览

本文围绕高速公路行业的基本概况、供需格局及发债企业的分布特征，分析其行业周期性、投资结构及企业经营表现，旨在为投资者提供基础性研究支持。

主要观点与关键信息

一、高速公路行业的基本概况及特征

1. 发展阶段
   高速公路的发展可分为三个阶段：

   • 起步阶段（1988-1997）：建设里程有限，但年均增速较快，年复合增速达28%。
   • 高速发展阶段（1998-2005）：建设里程快速上行，系统化布局，年复合增速达8%以上。
   • 稳定增长期（2006年至今）：网络进一步完善，但增速放缓至6%。

2. 行业特征

   • 顺周期性：需求端（运量）受经济周期波动影响较大。
   • 逆周期性：供给端（建设投资）与基建投资趋势一致，具有逆周期扩张特征。

3. 未来规划
   根据《“十三五”现代总额和交通运输体系发展规划》，预计2020年高速公路建成里程达15万公里，投资规模稳定增长。

二、高速公路的供需格局分析

1. 高速网络分布

   • 由7条首都放射线、11条南北纵线和18条东西横线构成，包括5条地区环线、2段并行线和37段联络线。
   • 重点线路包括：北京-上海（G2）、青岛-兰州（G22）、南京-洛阳（G36）等。

2. 影响流量的因素

   • 区位构架：东部地区形成高速公路网，中部地区起到承东启西作用，西部地区推动资源运输。
   • 建设时间：早期高速位于经济发达地区，车流量大，盈利较好；后期高速位于欠发达地区，车流量少，盈利受限。
   • 分流效应：高铁、民航等交通方式对高速产生分流，东部地区影响较小，而西部地区影响更为深远。

3. 需求端变化

   • 客运量：近年来持续下滑，2016年公路客运量同比减少17%。
   • 货运量：受经济增速放缓影响，2016年公路货运量同比减少5%。

三、高速公路发债企业的分布特征

1. 发债企业数量

   • 全国共有61家高速公路发债企业，但其中仅26家为实际高速公路经营企业。

2. 企业分布

   • 江苏（5家）、福建（4家）、广东（3家）为主要分布区域。
   • 省级公司11家，市级公司13家，县级公司2家。

3. 高速公路类型差异

   • 政府收费高速公路：由政府投资，收费期限较短（15年，中西部20年），盈利较低，债务压力较大。
   • 特许经营高速公路：由市场融资，收费期限较长（30年），盈利更高，债务压力较低。

4. 路段集中度差异

   • 高集中度公司：经营路段少，依赖重要路段，如宁沪高速，其中沪宁高速江苏段占比达42%。
   • 中集中度公司：经营路段较多，但集中度仍较高，如现代投资。
   • 低集中度公司：经营路段分散，如赣粤高速，昌铜高速仅占22%。

5. 参股路段影响

   • 部分公司通过参股路段获取收益，如深高速、河北交投等。

6. 剩余收费期限

   • 企业剩余收费年限正从充裕转为紧张，对企业发展有明显限制作用。
   • 剩余收费年限最长的公司包括：吉林高速、赣粤高速、福建高速；最短的公司包括：现代投资、漳诏高速、东莞控股。

四、总结

高速公路行业具有明显的顺周期性与逆周期性特征，其发展与宏观经济密切相关。早期高速路段具有较高的盈利能力和较低的运营成本，而后期高速因车流量下降和成本上升导致盈利能力减弱。发债企业主要集中在东部地区，且以市级公司为主。特许经营高速公路由于其较长的收费期限和较高的盈利能力，成为更具吸引力的投资对象。随着剩余收费年限的缩短，高速公路企业的现金流和竞争力将受到更大挑战。