20170616-华创证券-保险行业_友邦的保险蓝筹修炼手册_稳健前行_跬步千里_23页_1mb

报告摘要

保险行业总结：友邦的保险蓝筹修炼手册

核心内容

友邦保险作为一家全球知名的寿险公司，凭借其稳健的业务模式和高成长性，成为保险行业的价值蓝筹典范。其业务覆盖亚太18个国家和地区，是香港寿险龙头，也是中国内地唯一的纯外资寿险公司。友邦通过高效的个险代理人队伍、聚焦保障型产品的策略以及合理的资产配置，实现了长期稳定的价值增长，并在二级市场获得了较高的估值。

主要观点

公司概况与市场地位
- 友邦保险市值6700亿港币，是全球第二大寿险公司。
- 公司已脱离AIG，成为股权分散、专注亚太业务的独立寿险集团。
- 业务覆盖亚太18个市场，其中中国大陆市场占比约12%，发展空间广阔。
- 公司产品涵盖寿险、健康险、意外险及企业保险服务，总资产达1850亿美元。
价值导向的保费增长
- 友邦个险渠道保费占比超过60%，是其主要收入来源。
- 2015年和2016年，百万圆桌会员数居全球首位。
- 2016年保费收入增长24%，新业务价值增长53%，体现了高质量的保费增长。
资产配置与投资回报
- 友邦权益类资产配置比例接近20%，而内地险企普遍低于10%。
- 投资收益以利息和分红为主，总投资收益率长期维持在4%左右，波动较小。
- 由于成熟市场的低利率环境，友邦的投资策略更注重稳定性和安全性。
内含价值与新业务价值
- 友邦内含价值近10年保持10%左右增速，2016年达到421亿美元。
- 新业务价值增速在2010-2016年间保持在20%以上，2016年同比增长25.11%。
- 友邦新业务价值率高于内地险企，近两年已突破50%。
估值比较与投资建议
- 友邦PEV估值远超A股保险，2016年PEV达1.8倍。
- A股保险在2014年前偏重理财保险，导致估值偏低。
- 在监管和行业转型背景下，保障型保险成为主流，A股保险公司有望对标友邦。
- 推荐新华保险、中国平安、中国人寿和中国太保，同时推荐港股友邦保险。

关键信息

保费收入：2016年保费收入221亿美元，同比增长11%；期缴业务占比90%，高于大部分国内险企。
新业务价值：2016年新业务价值达27.5亿美元，同比增长25.11%；新业务价值率超过50%，高于国内险企。
内含价值：2016年内含价值增长10.25%，达到421亿美元。
资产配置：友邦权益类资产占比约19.1%，而内地险企固定收益类资产占比更高。
估值：友邦PEV估值为1.8倍，高于A股保险公司；NBM（新业务价值倍数）为9倍，远高于国内险企。
投资建议：继续推荐新华保险、中国平安、中国人寿和中国太保，港股推荐友邦保险。

业务结构与增长策略

个险渠道：占首年保费的60.77%，是保费增长的核心动力。
产品结构：友邦专注保障型保险，如意外及医疗保险、退休储蓄计划等，而国内险企则以分红险和万能险为主。
区域发展：公司业务分布均衡，香港占比最高（34%），泰国（19%），中国大陆（12%）。

与国内险企的对比分析

指标	友邦保险	国内险企（如中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）
保费收入增速	约10%	高于友邦，部分年份达30%
期缴业务占比	90%	多数在80%以上
权益类资产占比	约20%	约10%
投资收益率	约4%	较高，但波动较大
内含价值增长率	约10%	更高，但受资本市场影响较大
新业务价值率	超过50%	较低，但正在提升