20170616-华创证券-保险行业：友邦的保险蓝筹修炼手册：稳健前行，跬步千里_24页_1mb

友邦保险分析总结

核心内容

友邦保险是全球第二大寿险公司，也是香港寿险龙头，业务覆盖亚太地区18个国家和地区，是唯一一家在中国内地以纯外资身份运营的寿险公司。公司注重价值导向的保费增长、完善的产品结构体系、稳定的投资回报和广阔的发展空间，成为A股保险公司学习的蓝筹修炼手册。

主要观点

• 友邦保险是优质保险公司：友邦保险市值6700亿港币，近10年EV增速约10%，NBV增速约25%，香港上市以来股价年均复合增速达20%，成为典型的价值蓝筹。
• 高门槛的个险渠道：友邦保险个险保费占比超过60%，代理人制度由其引入，2015年和2016年百万圆桌会员均居榜首，代理人质量高。
• 权益类资产配置较多：友邦保险权益类资产配置占比约20%，总投资收益率长期在4%左右，虽然低于国内险企，但波动小，有利于制定长期策略。
• 内含价值持续增长：友邦保险内含价值稳步增长，2016年达到421亿美元，新业务价值率高于国内险企，但整体增速低于国内。
• 估值比较与投资建议：友邦保险PEV估值远超A股保险，隐含NBM为9倍，A股保险公司有较大的成长空间。推荐新华、平安、太保和国寿，港股推荐友邦保险。

关键信息

一、发端上海，覆盖亚太

• 历史沿革：友邦保险（AIA）创立于上海，总部位于香港，是亚太地区最大的独立上市人寿保险集团。
• 业务覆盖：友邦保险在亚太地区拥有多个分公司和代表处，其中中国大陆市场占收入的12%。
• 股东情况：2016年，公司没有持股超过10%的股东，大股东为国际大型金融机构。

二、聚焦价值的优质保费增长

• 保费收入增长：2009年至2016年，保费收入保持10%左右的增速，2016年达到221亿美元。
• 保费结构优势：友邦保险专注于保障型保险，新业务价值率高于国内险企，2016年达到50%以上。
• 缴费方式：友邦保险期缴业务占比高达90%，代理人渠道首年保费占比60.77%，为公司增长的重要来源。
• 产品创新：友邦保险持续推动保障型产品的创新，如“全佑一生”五合一保障产品和AIA Vitality计划。

三、友邦保险投资的启示

• 投资策略：友邦保险主要投资于固定收益类资产，股票投资占比约19.1%，投资收益率长期稳定在4%左右。
• 资产配置：友邦保险资产配置全球分散，风险分散效应显著，投资收益较为稳定。
• 精算假设：友邦保险风险贴现率低于国内险企，投资收益率也较低，但更注重稳定性。

四、友邦保险与国内险企内含价值比较

• 内含价值增长：友邦保险内含价值保持稳定增长，2016年增长10.25%，达到421亿美元。
• 新业务价值增长：友邦保险新业务价值保持较高增速，2010-2016年均在20%以上。
• 新业务价值率：友邦保险新业务价值率高于国内险企，但国内险企在保障型保险普及后，新业务价值率有上升趋势。

五、友邦保险与国内险企估值比较

• PEV估值：友邦保险PEV估值远超A股保险，2016年达到2倍。
• NBM估值：友邦保险隐含NBM为9倍，国内险企有较大的成长空间。
• 估值趋势：随着国内保险行业向保障型保险转型，估值可能逐步接近友邦保险。

投资建议

• 推荐公司：新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。
• 港股推荐：友邦保险。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

附录

• 分析师信息：洪锦屏（华创证券非银组组长、首席分析师）。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成投资建议。