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高速企业信用债分析系列三：高速企业财报那些事

核心内容概述

本文通过对2017年高速公路行业上市公司的财务报表进行分析，探讨了该行业的财务状况、业绩增长来源、现金流表现及资产负债率变化等关键因素，旨在为投资者提供更深入的参考。

主要观点与关键信息

一、高速企业业绩增长：主要来自货运业务改善

• 行业整体表现：2017年上半年，高速公路行业整体营业收入达到164.6亿元，净利润同比增速分别为一季度35%、二季度7.7%，显示出明显的改善趋势。
• 货车车流量增长：由于经济复苏和大宗商品市场火热，叠加超载治理趋严，货车车流量持续上升，对行业营收增长贡献显著。
• 多元化业务发展：部分高速企业已开始多元化经营，如光伏发电、物流、房地产等，其中房地产业务在部分企业中占比已超过通行费收入。

二、债务与折旧摊销对成本与支出的影响

• 债务支出占比高：超过80%的支出用于还本付息，债务压力是影响支出规模的关键因素。
• 折旧摊销对营业成本影响大：2017年中，高速上市公司整体的路产折旧与经营权摊销总额达45亿元，占营业成本的26%。
• 影响因素：折旧摊销受固定资产原值、折旧年限和车流量影响。车流量增加可能导致折旧摊销提前结束，从而提升毛利率。

三、现金回流能力较强，但筹资压力制约自由现金流

• 经营性现金流良好：经营性现金流净额逐年上升，占营业收入比例维持在40%以上，表明行业具备较强的现金回收能力。
• 筹资性现金流为负：多数时间筹资性现金流为负，意味着企业面临较大的筹资压力，主要用于偿债。
• 投资性现金流回落：随着行业进入成熟期，投资性现金流逐年下降，新增项目多为房地产而非传统路段建设。

四、资产负债率难以快速下降，企业偿债压力各有不同

• 资产负债率趋势：2011年以来，高速上市公司整体资产负债率从47%上升至52%（2017年Q2），尽管2017年有所回落，但整体仍处于高位。
• 负债结构变化：短期负债占比下降，长期负债占比上升，尤其应付债券显著增加，反映出长期偿债压力加大。
• ROE与财务杠杆关系：ROE的提升与财务杠杆密切相关，但高杠杆也意味着更高的风险。部分公司如深高速、宁沪高速因财务杠杆较低而ROE表现更稳定。

企业比较与投资建议

• ROE表现较好的企业：粤高速A、宁沪高速等，其高ROE主要源于较高的净利率和合理的资产周转率。
• 债务压力较小的企业：皖通高速、宁沪高速、深高速等，具有较强的偿债能力。
• 债务压力较大的企业：重庆路桥、吉林高速、中原高速、四川成渝等，需投资者关注其偿债能力。
• 投资评级：根据相对大盘表现，投资建议分为推荐、中性、回避；公司评级分为买入、增持、中性、减持。

行业与公司数据来源

• 数据来源：Wind，兴业证券研究所
• 图表展示：包括行业营业收入、净利润、毛利率、折旧摊销占比、现金流结构、资产负债率等关键指标。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵
• 研究助理：池光胜
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355

信息披露与声明

• 信息披露：公司已履行相关信息披露义务，客户可查询相关信息。
• 分析师声明：分析师具有执业资格，报告内容真实反映其研究观点，不涉及任何形式的补偿。
• 法律声明：报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，不承担转载责任，未经授权不得复制或分发。

总结

本文全面分析了2017年高速公路行业上市公司的财务状况，指出行业在货车车流量增长和多元化业务发展方面表现出积极态势，但同时也面临较高的债务压力和筹资需求。建议投资者关注不同企业的财务杠杆、盈利能力及多元化经营情况，以做出更合理的投资决策。