保险行业2020年2月投资策略：把握超跌窗口，加大配置力度万联证券-23页_1mb

保险行业2020年2月投资策略总结

核心观点

• 2020年1月保险指数和主要个股全面回调，受春节期间疫情蔓延和外围股市下跌影响。
• 2月3日沪深300指数大幅下跌 $7.9%$，保险指数跌幅为 $7.4%$，整体估值回落至低位。
• 疫情对新业务价值影响有限，若新业务价值不出现大幅下跌，险企ROEV仍可保持在较高水平，对PEV和PB估值形成支撑。
• 保险行业成长性较好，短期调整是配置窗口，当前PEV和PB估值具备吸引力，建议加大配置力度。
• 保险行业维持“强于大市”评级。

投资要点

业务表现

• 2019年全年保险行业保费收入42645亿，同比增长 $12.2%$，略高于预期。
• 寿险保费增速较高，带动全年保费增速回升，健康险保费收入同比增长 $29.7%$，达到7066亿。
• 平安寿险12月个险新单保费181亿，同比大幅增长 $47.8%$，全年个险新单保费1481亿，同比下降 $3.6%$，降幅明显收窄。
• 12月行业总保费收入3025亿，同比增长 $16.5%$，带动全年保费增速回升。
• 12月行业赔付支出1396亿，同比增长 $15.8%$，增速环比大幅回升。
• 保险行业12月费用支出803亿，同比增长 $20.2%$，占当月保费收入比例升至 $26.5%$。

投资情况

• 2020年1月主要债券到期收益率下行，10年期国债收益率降至 $2.99%$，环比下降15bp。
• 长期债券发行规模大幅增长，1月10年期及以上债券发行规模为7930亿，同比增速高达 $156%$。
• 投资资产增速继续走高，截至2019年12月，保险行业投资资产为18.53万亿，同比增长 $12.9%$。
• 投资资产中，股票和基金同比大幅增长 $26.8%$，成为主要增长动力。
• 准备金折现率进入下行通道，全年预计下行幅度接近20bp。

疫情影响

• 疫情对传统大个险经营模式造成短期冲击，代理人线下展业受限，一季度保费和价值增速放缓。
• 疫情导致一季度新单保费和价值增速低于预期，但直接赔付损失较小。
• 疫情将倒逼险企效率变革，提升科技赋能实力，加强线上化运营。
• 疫情缓解后，健康险和医疗险有望加速增长，全年增速预计保持在 $20%$ 以上。

估值与投资建议

• PEV估值：截至2020年2月5日，主要A股上市险企PEV估值普遍处于低位，其中中国太保和新华保险处于历史低位。
• PB估值：同样处于较低水平，中国太保、新华保险和中国人保均处于历史低位。
• 投资建议：当前保险股的PEV和PB估值具备吸引力，建议把握超跌窗口，加大配置力度。
• 行业评级：维持“强于大市”评级。

风险因素

• 新业务价值增长不及预期
• 利率超预期下行
• 权益市场大幅下跌
• 系统性风险

机构持仓

• 陆股通持股：中国人寿获增持，陆股通持股数量环比增长 $14.6%$，中国平安小幅下降 $1.4%$。
• 基金持股：仅中国太保获明显增持，其他险企持股市值均有所下降。
• A/H溢价率：1月末A/H溢价率明显攀升，中国人寿溢价率93.3%，中国平安6.2%，中国人保192.7%。

市场表现

• 2020年1月保险指数下跌 $2.9%$，沪深300指数下跌 $2.3%$，保险股表现较弱。
• A股主要上市险企全部下跌，跌幅范围从 $-2.4%$ 到 $-7.5%$。
• 港股主要上市险企跌幅较大，多数超过 $10%$，其中太平和太保跌幅达 $15%$。

总结

保险行业在2020年1月经历全面回调，主要受疫情和外围市场影响。尽管短期面临业务和投资端双重压力，但保险股的PEV和PB估值已处于低位，具备较强吸引力。未来随着疫情缓解，健康险和医疗险有望加速增长，推动行业长期发展。建议投资者把握当前超跌窗口，加大配置力度，维持“强于大市”评级。同时，需关注新业务价值、利率下行及系统性风险等关键因素。