20160307-招商证券_香港_-保险行业_FY15业绩概览-NBV增长或超预期_把握短期反弹机会_12页_661kb

保险行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了保险行业在FY15的业绩表现，指出寿险新业务价值增长超预期，尤其是中国太保表现最佳。同时，财险公司盈利能力依然强劲，但面临成本率上升和投资收益率下降的挑战。由于A股市场大幅下跌，风险偏好下降，报告下调了中资保险公司目标价，认为当前估值已过分反映悲观预期，建议投资者把握短期反弹机会。

主要观点

• 寿险NBV增长超预期：预计FY15寿险公司新业务价值（NBV）同比增长均超过30%，其中太保增长最快（50.9%），其次是平安（43.2%）、新华（32.4%）、国寿（30.4%）、太平（30%）。
• 业务质量改善：太保和新华在新业务边际提升方面表现较好，分别提升2.9和0.9个百分点。
• EV增长：预计FY15寿险公司EV较1H15略微增长0.5%，而综合性保险公司下半年EV增长约3%-5%。
• 财险盈利能力：尽管保费增速放缓，但财险公司综合成本率维持在优秀水平，平安和PICC分别为93.6%和96.4%，太保财险成本率由102%优化至98%。
• ROE表现：平安财险、PICC和太保财险FY15E ROE分别为28%、20.5%和16.5%，显示较强的盈利能力。
• 估值调整：由于市场下跌和风险偏好下降，目标价平均下调约25%，其中太保、国寿、新华等公司目标价下调幅度较大。
• 盈利预测下调：主要寿险公司2016/2017E盈利预测平均下调17.5%和12.5%，同时对部分公司如PICC、友邦保险的盈利预测也进行了调整。

关键信息

目标价调整

• 友邦保险：目标价由60.91港元下调至55.69港元，下调幅度约8.56%。
• 中国平安：目标价由63.47港元下调至43.89港元，下调约30.8%。
• 中国人寿：目标价由32.57港元下调至22.8港元，下调约30.06%。
• 中国太保：目标价由49.20港元下调至39.24港元，下调约20.25%。
• 中国太平：目标价由31.93港元下调至23.05港元，下调约27.8%。
• 中国财险：目标价由19.94港元下调至14.62港元，下调约26.70%。

财务指标预测

• 太保：新业务价值倍数由6下调至5，每股估值由40.37港元下调至33.74港元。
• 国寿：新业务价值倍数由5下调至3，每股估值由26.7港元下调至19.6港元。
• 新华：新业务价值倍数由1.00下调至1.00，每股估值由40.9港元下调至27.81港元。
• 中国财险：每股估值由16.4港元下调至12.6港元，PB由1.8x下调至1.6x。
• 中国再保：每股估值由2.06港元下调至2.06港元，PB由1.10x保持不变。

风险与机遇

• 短期机会：由于市场调整，保险公司估值下移，建议投资者把握短期反弹机会。
• 长期风险：A股大幅下跌和宏观经济硬着陆可能对保险股造成压力。
• 投资建议：建议投资者关注太保和新华，因其在NBV增长和边际改善方面表现较好。

重点公司财务指标

行业表现

• 行业表现：H股保险股在1个月内上涨2.8%，6个月内下跌9.8%，12个月内下跌24.6%。
• 相对表现：较恒生指数表现略差，1个月内下跌2.2%，6个月内下跌5.0%，12个月内下跌5.3%。

盈利预测调整

• 中国太保：净利润预测由17,621百万下调至16,272百万，下调幅度约17.7%。
• 新华保险：净利润预测由10,444百万下调至13,437百万，下调幅度约21.1%。
• 中国平安：净利润预测由56,304百万下调至64,202百万，下调幅度约0.6%。
• 中国人寿：净利润预测由44,084百万下调至39,977百万，下调幅度约15.5%。
• 友邦保险：净利润预测由723百万下调至-163百万，下调幅度约122.6%。
• 中国财险：净利润预测由10,181百万下调至9,447百万，下调幅度约7.2%。

结论

整体来看，保险行业在FY15表现出强劲的新业务价值增长，尤其是寿险公司，但受A股波动和市场估值下移影响，目标价和盈利预测有所下调。尽管如此，当前估值已过分反映悲观预期，建议投资者把握短期反弹机会，同时关注太保和新华等公司的长期投资价值。