深度报告-20220711-国海证券-盐湖股份-000792.SZ-深度报告_钾锂双轮驱动_钾肥龙头重新起航_66页_3mb

盐湖股份(000792)深度报告总结

核心内容概览

• 公司概况：盐湖股份是中国最大的钾肥生产企业，拥有500万吨/年钾肥和3万吨/年碳酸锂产能。公司通过司法重整剥离亏损资产，重新聚焦钾锂业务，实现业绩扭亏为盈。
• 盈利能力：2021年公司实现营业收入147.78亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78亿元，同比增长119.58%。公司整体毛利率提升至59.59%，钾肥板块毛利率行业领先。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为307.4/311.0/356.0亿元，归母净利润分别为144.74/152.35/172.52亿元，对应PE分别为11.9/11.3/10.0倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：新能源汽车产销不及预期、项目建设进度不及预期、产品价格波动、安全环保政策升级、国内外疫情反复等。

主要观点

• 钾肥板块：公司作为国内钾肥龙头企业，产能占全国58%，在供需紧平衡及地缘政治扰动下，氯化钾价格持续上涨，公司具备成本优势，毛利率行业领先。
• 锂盐板块：公司作为盐湖提锂龙头，碳酸锂产能稳步提升，2021年扩产至3万吨/年。随着新能源车快速发展，锂盐板块成为公司新的增长点。
• 行业趋势：全球钾肥供需缺口扩大，行业景气度有望延续；碳酸锂需求持续增长，主要来自动力电池和储能电池，供应端增长缓慢，供需仍处紧平衡状态。

关键信息

钾肥板块

• 产能与产量：公司氯化钾产能500万吨/年，2021年产量达502.96万吨，产能利用率100.6%。
• 价格与毛利率：2021年氯化钾平均售价上涨41.35%，毛利率提升至68.51%。2022年7月氯化钾到站价达4880元/吨，同比增长52.98%。
• 行业地位：公司为国内钾肥龙头，产能利用率和毛利率均优于同行，成本优势显著。
• 行业供需：2022年全球钾肥供需缺口约800万吨，预计2022-2025年全球钾肥开工率逐步上升，行业景气周期延续。

锂盐板块

• 产能与产量：公司碳酸锂产能2021年提升至3万吨/年，2022年预计产量2.8万吨。公司规划新建4万吨锂盐一体化项目。
• 价格与毛利率：2021年碳酸锂价格大幅上涨，毛利率提升至70.03%。预计2022-2024年锂盐板块营收分别为106.4/105.0/150.0亿元，毛利分别为98.0/95.4/134.0亿元。
• 行业需求：全球碳酸锂需求预计2021-2025年CAGR为27.61%，主要增长来自动力电池和储能电池。2022年全球有效供应量预计达82.86万吨LCE，同比增长27.92%。
• 应用结构：电池应用占碳酸锂消费的70%以上，其中动力电池、消费电池、储能电池分别占比约37%、30%、4%。

财务预测

公司优势

• 资源与技术：依托察尔汗盐湖资源，掌握氯化钾加工技术，具备成本优势。
• 股权结构：由青海国资委实控，股权结构清晰，资金实力雄厚。
• 盈利能力：通过剥离亏损资产和聚焦钾锂业务，公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均大幅增长。

风险提示

• 新能源汽车产销不及预期
• 项目建设进度不及预期
• 产品价格大幅波动
• 安全环保政策升级
• 国内外疫情反复