深度报告-20260517-国盛证券有限责任公司-盐湖股份-000792.SZ-锂钾双轮驱动_背靠五矿打造世界一流盐湖平台_33页_2mb

盐湖股份（000792.SZ）总结

核心内容

盐湖股份（000792.SZ）作为中国盐湖资源开发的龙头企业，其锂钾双轮驱动的业务模式和“背靠五矿+增量释放+高分红潜力”的战略逻辑使其具备显著的成长性和红利潜力。公司依托察尔汗盐湖和一里坪盐湖的资源，结合内生增长和股东注入，锂盐产能实现跨越式增长。同时，公司作为中国最大钾肥供应商，正在推进“走出去”战略，拓展海外资源。

主要观点

• 背靠五矿集团：公司控股股东为中国盐湖工业集团，由五矿集团与青海省国资共同持股，五矿集团通过资源整合、资金与技术赋能，推动公司打造世界级盐湖产业平台。
• 锂盐产能增长：公司锂盐权益产能由2025年初的2万吨增至7万吨，主要得益于4万吨锂盐一体化项目投产及一里坪盐湖并表。
• 钾肥业务稳固：公司拥有察尔汗盐湖5.4亿吨钾肥储备，是国内最大的钾肥生产企业，且正持续推进海外钾盐矿权布局。
• 高分红潜力：截至2025年底，公司账面现金达233亿元，预计2026年满足分红条件，具备高分红潜力。
• 盈利预期良好：公司预计2026-2028年归母净利润分别为125/134/139亿元，同比增速分别为48%/7%/4%，PE分别位于14/13/13x，处于行业偏低水平。

关键信息

资源端

• 察尔汗盐湖：公司拥有100%权益，资源量达5.4亿吨氯化钾、696万吨碳酸锂LCE，锂浓度100mg/L，镁锂比1600:1，提锂难度大。
• 一里坪盐湖：公司拥有51%权益，资源量为143万吨碳酸锂LCE、1463万吨氯化钾，锂浓度210mg/L，镁锂比63.7:1，提锂效率较高。

加工端

• 蓝科锂业：4万吨产能（51%权益），采用吸附法+膜分离技术，具备行业领先水平。
• 公司本部：4万吨锂盐一体化项目于2025年投产，预计2026年达产。
• 五矿盐湖：1.5万吨锂盐产能（51%权益），少数股东为赣锋锂业，锂盐成本控制优异。

海外布局

• 刚果（布）项目：公司已取得340平方公里钾盐矿权，计划建立海外钾盐战略储备基地和开发产业园，推动“走出去”战略。

财务指标

财务比率

投资建议

公司锂价回暖、增量释放，量价齐升下预计业绩实现高增，首次覆盖给予“买入”评级。公司具备高成长性与高分红潜力，未来可期待在股东赋能与产能扩张中实现更大发展。

风险提示

• 锂钾价格波动风险
• 项目建设不及预期
• 测算误差风险