> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐湖股份（000792.SZ）总结 ## 核心内容 盐湖股份（000792.SZ）作为中国盐湖资源开发的龙头企业，其锂钾双轮驱动的业务模式和“背靠五矿+增量释放+高分红潜力”的战略逻辑使其具备显著的成长性和红利潜力。公司依托察尔汗盐湖和一里坪盐湖的资源，结合内生增长和股东注入，锂盐产能实现跨越式增长。同时，公司作为中国最大钾肥供应商，正在推进“走出去”战略，拓展海外资源。 ## 主要观点 - **背靠五矿集团**：公司控股股东为中国盐湖工业集团，由五矿集团与青海省国资共同持股，五矿集团通过资源整合、资金与技术赋能，推动公司打造世界级盐湖产业平台。 - **锂盐产能增长**：公司锂盐权益产能由2025年初的2万吨增至7万吨，主要得益于4万吨锂盐一体化项目投产及一里坪盐湖并表。 - **钾肥业务稳固**：公司拥有察尔汗盐湖5.4亿吨钾肥储备，是国内最大的钾肥生产企业，且正持续推进海外钾盐矿权布局。 - **高分红潜力**：截至2025年底，公司账面现金达233亿元，预计2026年满足分红条件，具备高分红潜力。 - **盈利预期良好**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为125/134/139亿元，同比增速分别为48%/7%/4%，PE分别位于14/13/13x，处于行业偏低水平。 ## 关键信息 ### 资源端 - **察尔汗盐湖**：公司拥有100%权益，资源量达5.4亿吨氯化钾、696万吨碳酸锂LCE，锂浓度100mg/L，镁锂比1600:1，提锂难度大。 - **一里坪盐湖**：公司拥有51%权益，资源量为143万吨碳酸锂LCE、1463万吨氯化钾，锂浓度210mg/L，镁锂比63.7:1，提锂效率较高。 ### 加工端 - **蓝科锂业**：4万吨产能（51%权益），采用吸附法+膜分离技术，具备行业领先水平。 - **公司本部**：4万吨锂盐一体化项目于2025年投产，预计2026年达产。 - **五矿盐湖**：1.5万吨锂盐产能（51%权益），少数股东为赣锋锂业，锂盐成本控制优异。 ### 海外布局 - **刚果（布）项目**：公司已取得340平方公里钾盐矿权，计划建立海外钾盐战略储备基地和开发产业园，推动“走出去”战略。 ### 财务指标 | 年份 | 营业收入 (百万元) | 归母净利润 (百万元) | EPS (元/股) | P/E (倍) | P/B (倍) | |------------|------------------|--------------------|------------|----------|----------| | 2024A | 15,134 | 4,663 | 0.88 | 39.5 | 5.0 | | 2025A | 15,501 | 8,476 | 1.60 | 21.7 | 4.1 | | 2026E | 29,024 | 12,520 | 2.37 | 14.7 | 3.2 | | 2027E | 30,845 | 13,438 | 2.54 | 13.7 | 2.6 | | 2028E | 31,685 | 13,930 | 2.63 | 13.2 | 2.2 | ### 财务比率 | 年份 | 营业收入增长率 yoy (%) | 营业利润增长率 yoy (%) | 归母净利润增长率 yoy (%) | 毛利率 (%) | 净利率 (%) | ROE (%) | 财务费用率 (%) | |------------|------------------------|------------------------|---------------------------|------------|------------|--------|----------------| | 2024A | -29.9 | -42.6 | -41.1 | 51.9 | 30.8 | 12.7 | -1.2 | | 2025A | 2.4 | 21.8 | 81.8 | 57.9 | 54.7 | 18.9 | -1.5 | | 2026E | 87.2 | 146.4 | 47.7 | 70.0 | 43.1 | 21.8 | -2.9 | ## 投资建议 公司锂价回暖、增量释放，量价齐升下预计业绩实现高增，首次覆盖给予“买入”评级。公司具备高成长性与高分红潜力，未来可期待在股东赋能与产能扩张中实现更大发展。 ## 风险提示 - 锂钾价格波动风险 - 项目建设不及预期 - 测算误差风险