深度报告-20211227-德邦证券-安井食品-603345.SH-安井食品_速冻食安_管理井然_渠道品类并拓_49页_4mb

安井食品投资分析总结

核心内容概览

安井食品是一家专注于速冻食品行业的龙头企业，主要产品包括速冻火锅料、速冻面米制品和预制菜肴。公司具备显著的成本优势、渠道壁垒和产品创新能力，同时受益于行业集中度提升和消费升级趋势。在疫情背景下，公司积极拓展C端市场，实现BC双轮驱动增长。我们预计公司未来将保持高增长态势，并首次给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

行业发展趋势

• 速冻食品行业处于高速发展期，预计2025/2030年市场规模将分别达到2043/2919亿元，对应CAGR分别为8.17%和7.82%。
• 行业呈现明显的集中趋势，龙头企业凭借规模效应、成本控制和渠道优势，将加速市场份额的集中。
• 预制菜肴市场潜力巨大，预计2025/2030年市场规模将达7301/13236亿元，CAGR分别为20.0%和16.6%。

公司核心竞争力

• 成本优势：公司通过规模效应、全国化产能布局和原材料议价能力，有效控制成本，毛利率稳定。
• 渠道壁垒：公司拥有大量优质、高粘性的经销商队伍，通过贴身服务和双向赋能，保障渠道稳定增长。
• 产品推新与大单品战略：公司持续推出新产品并打造大单品，提升品牌影响力，推动业绩增长。
• 产能扩张：公司通过全国化生产基地布局，降低运输费用，提升响应速度，支撑未来高增长。

投资建议与盈利预测

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2021-2023年公司营业收入分别为91.98亿元、118.58亿元和150.03亿元，同比增长分别为32.1%、28.9%和26.5%。
• 归母净利润预计分别为7.14亿元、9.88亿元和13.45亿元，同比增长分别为18.2%、38.5%和36.1%。
• EPS预计分别为2.92元、4.04元和5.50元，对应PE分别为63.7倍、46.0倍和33.8倍。

股价催化因素

• 菜肴制品业务增长超预期；
• 渠道下沉超预期；
• 区域市场扩张超预期。

主要风险提示

• 行业竞争加剧；
• 原材料价格持续上涨；
• 食品安全问题。

详细内容总结

1. 行业背景

• 行业现状：速冻食品行业处于高速发展期，市场规模持续扩大。
• 市场结构：行业集中度较低，但呈现加速集中趋势，龙头企业具备显著优势。
• 市场驱动因素：B端餐饮规模扩张、C端消费升级、生产技术进步及基础设施完善。

2. 公司业务与市场表现

• 主要业务：速冻火锅料、速冻面米制品、预制菜肴。
• 产品布局：公司拥有300多种速冻食品，包括速冻鱼糜、肉制品、面米制品和预制菜肴。
• 市场占比：2020年火锅料业务占比66.38%，面米制品占比23.86%，菜肴制品占比9.66%。
• 渠道拓展：公司BC兼顾，加快C端渠道建设，提升市场渗透率。

3. 管理层与股权结构

• 管理层经验：公司管理层经验丰富，具备远见卓识，推动公司战略调整。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，绑定核心员工利益，提升管理效率。

4. 成长驱动因素

• 产品推新：公司持续推出新产品，打造大单品，形成新成长点。
• 渠道下沉：公司通过全国化布局，拓展C端市场，提升品牌影响力。
• 产能扩张：公司产能从2013年的16.26万吨增长至2020年的60.58万吨，预计2027年将达到174.25万吨。

5. 财务表现

• 营业收入：2020年达到69.65亿元，2011-2020年CAGR为21.31%。
• 归母净利润：2020年达到6.04亿元，2011-2020年CAGR为26.76%。
• 毛利率：2020年为25.7%，预计未来保持稳定。

6. 未来展望

• 行业整合：行业集中度有望进一步提升，中小企业生存空间受到挤压。
• 市场增长：速冻火锅料、面米制品和预制菜肴市场将共同推动公司成长。
• 战略调整：公司积极布局预制菜肴市场，通过代工、自产和收购三路并进，拓展第三成长曲线。

结论

安井食品凭借深厚的成本与渠道壁垒、持续的产品创新及全国化产能布局，有望在速冻食品行业加速集中趋势中脱颖而出，成为综合性行业龙头。公司未来增长潜力大，盈利稳定，具备良好的投资价值。