20251226-爱建证券-安井食品-603345.SH-首次覆盖报告_景气拐点将至_速冻龙头有望率先修复_6页_1mb

安井食品（603345.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

本报告首次对安井食品进行覆盖，给予“买入”评级。报告指出，公司作为中国速冻食品行业的龙头企业，正受益于行业景气度回升、产品创新、渠道拓展及战略并购等多重因素，未来业绩有望持续增长。

主要观点

• 行业景气拐点将至：尽管当前消费环境承压，但速冻食品行业长期增长逻辑未变。随着餐饮连锁化率提升、人均消费量增长空间大，叠加冷链物流体系完善，行业有望迎来景气上行周期。
• 预制菜国标落地：2025年9月，《预制菜食品安全国家标准》草案通过审查，推动行业规范化发展，提升准入门槛，利好头部企业。公司已具备成熟的冷链体系和智能制造能力，具备较强竞争力。
• 速冻菜肴制品成为第二增长曲线：公司速冻菜肴制品收入占比提升至32.0%，同比增长9.2%。其中，虾滑、小龙虾、牛羊肉卷等产品表现突出，推动公司业绩增长。
• 渠道策略灵活多元：公司通过定制化服务增强客户粘性，与沃尔玛、麦德龙、盒马鲜生等头部零售商及张亮麻辣烫、海底捞等餐饮连锁建立战略合作，提升市场渗透率。
• 收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道：通过收购鼎味泰，公司拓展了冷冻烘焙业务，该业务具有高毛利、高增长潜力，与公司现有业务协同效应显著。

关键信息

财务数据与盈利预测

• 营业收入：预计2025/2026/2027年分别为157.3/168.3/182.5亿元，同比增长4.0%/7.0%/8.5%。
• 归母净利润：预计2025/2026/2027年分别为13.6/15.6/17.3亿元，同比增长-8.4%/14.7%/11.1%。
• PE估值：对应2025/2026/2027年PE分别为17.6X/15.3X/13.8X。
• 毛利率：预计2025/2026/2027年整体毛利率分别为21.4%/22.0%/22.3%，其中菜肴制品毛利率提升至12.0%，显示产品结构优化带来的盈利改善。
• ROE：预计2025/2026/2027年ROE分别为9.8%/10.4%/10.5%，体现公司盈利能力的稳步提升。
• 现金流：公司经营活动现金流持续为正，2025年预计为1,350百万元，显示良好的资金运营能力。

股价催化剂

1. 新品驱动增长：升级版“锁鲜装6.0”、“嫩鱼丸”等新品推出，叠加虾滑等大单品高速增长。
2. 定制化合作深化：与头部零售商及餐饮连锁的定制化合作不断推进，提升产品附加值与客户粘性。
3. 冷冻烘焙业务拓展：通过收购鼎味泰，公司快速切入冷冻烘焙赛道，有望成为新的业绩增长点。

风险提示

• 餐饮消费低迷：若宏观经济复苏不及预期，将影响公司收入及渠道表现。
• 行业竞争加剧：若同业加大费用投放或价格战，可能对公司市场份额及盈利能力造成冲击。
• 原材料价格波动：鱼糜、肉类、油脂等原材料成本占比较高，价格波动可能对毛利率产生影响。

估值与投资建议

• 市净率（PB）：当前市净率为1.8，处于合理区间。
• 股息率：股息率为4.38%，具备一定分红吸引力。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司行业龙头地位、产品创新、渠道拓展及战略并购带来的增长潜力。

结论

安井食品凭借其在速冻食品行业的领先地位、产品创新能力和渠道策略优势，有望在行业景气周期回升及预制菜国标落地的背景下，持续受益于市场增长。公司通过多元化发展及平台化战略，增强盈利能力和市场竞争力，具备良好的投资价值。