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资产支持证券市场月报总结（2018年9月）

核心内容概述

2018年9月，中国资产支持证券（ABS）市场在政策支持和监管强化的背景下持续增长，发行规模和数量均显著上升。市场参与者对ABS产品的关注度提升，监管机构对原始权益人等关键环节的监管加强，显示出对市场风险控制的重视。同时，银行间市场首单央企CMBN成功发行，标志着商业地产融资工具的创新进展；而首单区块链RMBS的推出，则体现了区块链技术在ABS业务中的应用潜力。

主要观点

• 政策与监管强化：随着ABS市场规模扩大，监管机构对业务流程和风险管理的要求更加严格，监管措施细化至原始权益人，风险管控力度加大。
• 市场增长显著：2018年9月ABS发行规模达2314.93亿元，环比和同比均大幅增长；一级市场共发行94单256只ABS，环比增加34单110只。
• CMBN产品创新：银行间市场首单央企CMBN成功发行，采用多种增信方式，具有流动性高、发行成本低的优势，有助于房企轻资产运营。
• 区块链技术应用：首单区块链RMBS发行，利用“聚财链”平台实现资产信息双上链，提升发行效率和透明度，增强市场信任。
• 信用等级分布：AAA级ABS占比最高，发行规模和数量均领先，表明市场整体信用水平较好，结构化产品信用风险可控。
• 信用事件频发：三季度有6只ABS债项评级下调，5只被列入评级观察名单，显示部分项目存在信用风险。
• 发行利差分析：信用等级越低，发行利差越高，反映市场对信用风险的敏感性；银行间市场ABS平均发行利率和利差低于交易所市场。

关键信息

一级市场概况

• 发行数量与规模：
  • 2018年9月：共发行94单256只ABS，环比增加34单110只，同比增加19单6只。
  • 发行规模：2314.93亿元，环比增加1003.50亿元，同比增加776.13亿元。
• 市场细分：
  • 银行间市场：发行27单74只，规模1283.41亿元。
  • 交易所市场：发行67单182只，规模1031.52亿元。
• 承销商表现：
  • 中信证券以337.56亿元承销金额位居首位，共承销18单。
  • 招商证券、光大证券紧随其后，分别承销250.61亿元和185.47亿元。

基础资产类型发行情况

• 发行单数：
  • 应收账款：25单（9月）；64单（三季度）。
  • 保理融资债权：12单（9月）；26单（三季度）。
  • 个人住房抵押贷款：6单（9月）；14单（三季度）。
• 发行规模：
  • 个人住房抵押贷款：603.40亿元（9月）；1499.34亿元（三季度）。
  • 应收账款：363.70亿元（9月）；763.11亿元（三季度）。
  • 应收债权：1.55亿元（9月）；22.03亿元（三季度）。

信用等级分布

• 信用等级占比：
  • 2018年9月：AAA级占比73.46%，发行规模占比89.82%。
  • 2018年三季度：AAA级占比74.23%，发行规模占比93.14%。
• 存量情况：
  • 截至9月底，市场共7937只ABS未到期，本金存量规模7318.08亿元。
  • AAA级ABS存量占比最高，达43.78%和75.54%。

信用事件关注

• 评级下调：3家发行人共6只ABS债项评级下调。
• 评级观察：3家发行人共5只ABS债项被列入评级观察名单。

发行利差分析

• 信用等级与利差关系：
  • AAA级：发行利差均值229BP，变异系数0.43。
  • AA+级：发行利差均值291BP，变异系数0.39。
  • AA级：发行利差均值373BP，变异系数0.24。
• 市场差异：
  • 银行间市场ABS平均发行利率和利差低于交易所市场。
  • 银行间市场AAA级ABS利差均值157BP，AA+级为202BP，级差为45BP。
  • 交易所市场各级之间级差合理，信用风险区分度较高。

总结

2018年9月，资产支持证券市场在政策支持和监管加强的推动下持续增长，尤其在CMBN和区块链RMBS等创新产品方面取得进展。市场整体信用水平较高，AAA级产品占比显著，信用风险管控逐步完善。同时，信用事件频发，需警惕部分项目的风险变化。银行间与交易所市场在发行利差和信用等级设置上存在差异，反映不同市场对风险的定价机制和管理方式。