联合信用评级-《资产支持证券市场季报》（2020年第1期）-2020.5-14页_873kb

资产支持证券市场季报总结（2020年一季度）

核心内容概述

2020年一季度，中国资产支持证券（ABS）市场在疫情背景下表现出较强的融资支持能力，发行规模和数量同比大幅增长，但环比有所下降。市场推出多款疫情防控ABS产品，以及国内首单类UP-REITs产品，标志着资产证券化产品在支持实体经济和疫情防控方面发挥了重要作用。此外，信用等级分布和发行利差分析显示市场对信用风险的评估趋于分化，信用评级对发行利差具有显著区分性。

主要观点

疫情防控ABS产品迅速落地

• 政策支持：在疫情发生后，中国人民银行、财政部、银保监会、证监会等机构推出多项支持政策，包括发行绿色通道、在线办公、减免中介费用等，助力企业融资。
• 产品类型：
  • 首单疫情防控资产支持票据：华电国际电力股份有限公司2020年度第一期绿色定向资产支持票据，发行规模15.51亿元，发行利率3.50%。
  • 首单疫情防控企业资产支持证券：中信证券-联易融-中交二航局供应链金融2期资产支持专项计划，发行规模2.3亿元，优先级票面利率2.80%。
  • 首单疫情防控信贷资产支持证券：兴银2020年第二期疫情防控信贷资产支持证券，发行规模36.56亿元，优先A档发行利率2.50%，优先B档发行利率2.95%。
• 产品作用：疫情防控ABS产品主要用于为受疫情影响的企业提供流动性支持、为疫情防控项目融资、支持检测技术与医药开发、以及助力企业复工复产。

国内首单类UP-REITs产品成功发行

• 产品名称：金茂华福-重庆金茂珑悦资产支持专项计划。
• 发行规模：4亿元，优先级获得AAA评级，发行利率4.40%。
• 创新点：
  • 采用合伙企业持有标的物业，优化税务结构。
  • 相比传统类REITs，流程更简便，节省了构建新债权的步骤。
  • 预留了扩募机制，便于未来资产收购。
• 发展空间：社区商业不动产在欧美占社会商业总销售额的60%以上，而我国仅为30%，未来有较大发展空间。

保险资管产品投资ABS获得政策支持

• 政策依据：银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，明确保险资管产品可投资银行间或交易所市场发行的证券化产品。
• 投资需求匹配：资产证券化产品通常期限较长，与保险资管产品的中长期投资需求相匹配。
• 市场影响：该政策有助于拓宽资产证券化市场的资金来源，引入更多中长期稳定资金，促进市场健康发展。

关键信息

发行概况

• 发行数量：2020年一季度共发行331单844只资产支持证券，环比下降21.75%，同比下降44.83%。
• 发行规模：4098.57亿元，环比下降44.83%，同比下降28.30%。
• 分市场表现：
  • 银行间市场：发行81单219只，规模1753.80亿元。
  • 交易所市场：发行250单625只，规模2344.78亿元。
  • 交易所市场发行同比增幅明显高于银行间市场，主要由于应收账款类ABS发行增加。

基础资产类型发行统计

• 发行规模前五：应收账款（1207.17亿元）、汽车抵押贷款（461.74亿元）、应收租赁款（425.92亿元）、个人住房抵押贷款（402.38亿元）、应收票据（347.66亿元）。
• 发行单数前五：应收账款（148单）、应收租赁款（38单）、应收票据（30单）、保理合同债权（29单）、信托受益权（25单）。

存量规模统计

• 存续ABS数量：2634单7293只，本金存量规模35891.78亿元。
• 存量规模前五：个人住房抵押贷款（28.55%）、应收账款（22.23%）、应收租赁款（6.99%）、信托受益权（6.06%）、小额贷款（5.21%）。

信用等级分布

• 新发行ABS：466只具有信用评级，其中AAA_sf占比80.69%，AA+sf占比13.95%，AA_sf占比1.72%。
• 存量ABS：4184只具有信用评级，其中AAA_sf占比72.26%，AA+sf占比21.08%，AA_sf占比4.37%。

信用事件

• 违约情况：一季度有1只ABS产品发生违约，同比增加1只。
• 评级下调：2只ABS产品信用评级下调，同比增加1只。
• 列入观察名单：4只ABS产品被列入评级观察名单，同比下降5只。
• 具体案例：
  • “18北大科技ABN001优先级”：发起机构为北京北大科技园建设开发有限公司，差额补足义务人未履行义务，级别从AA_sf+下调至B_sf+。
  • “PRG桑德”：发起机构为北京京禹顺环保有限公司，受母公司桑德集团及其子公司桑德工程违约影响，级别从AA_sf+下调至B_sf。

发行利差分析

• 利差与信用等级关系：发行利率和利差均值随信用等级下降而上升，说明信用评级对信用风险具有较好的区分度。
• 利差均值：
  • AAA_sf：198BP，同比-48BP，环比+34BP。
  • AA+sf：288BP，同比-41BP，环比+43BP。
  • AA_sf：388BP，同比-6BP，环比+94BP。
• 级差：
  • AAA_sf与AA+sf之间为90BP。
  • AA+sf与AA_sf之间为100BP。
• 变异系数：AAA_sf的变异系数较高，显示投资者对信用风险判断存在分化。

分市场利差分析

• 银行间市场：
  • AAA_sf：141BP，样本数量72。
  • AA+sf：203BP，样本数量13。
  • AA_sf：418BP，样本数量2。
• 交易所市场：
  • AAA_sf：212BP，样本数量304。
  • AA+sf：310BP，样本数量52。
  • AA_sf：378BP，样本数量6。

显著性检验

• 信用等级与利差关系：在95%置信水平下，AAA_sf、AA+sf和AA_sf之间均通过Mann-Whitney U检验，说明信用等级对发行利差具有显著区分性。

结论

2020年一季度，资产支持证券市场在政策推动下保持强劲增长，疫情防控ABS产品和类UP-REITs产品成为亮点。信用等级对发行利差具有显著影响，市场对信用风险的评估趋于分化。随着资产证券化市场的进一步发展，预计未来将吸引更多中长期资金参与，推动市场健康有序发展。