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2020年资产支持证券市场研究报告总结

核心内容

2020年，我国资产支持证券市场在政策支持和市场规范下实现了平稳增长，全年共发行2074单5444只资产支持证券，发行规模达28799.02亿元，分别同比增长47.72%、33.99%和23.48%。尽管市场整体发展良好，但也面临信用分化加剧、流动性下降等挑战。

主要观点

政策导向

2020年政策环境呈现六大导向：

• 服务实体经济、支持疫情防控：通过延长审批时限、建立绿色通道等方式，支持疫情防控相关融资。
• 强化尽职调查、加强自律监管：发布尽职调查指引，规范金融机构ABS业务。
• 规范业务标准、加强风险防控：推动信贷资产证券化信息登记制度、标准化债权认定规则等。
• 防范金融风险、规范投资行为：明确保险资管产品可投资ABS，限制融资租赁公司固定收益类证券投资比例。
• 鼓励创新发展、支持产品创新：推进REITs试点，支持知识产权证券化产品。
• 加强法制建设、优化制度设计：发布首部债券领域司法文件，明确债券纠纷案件处理方式。

发行与交易情况

• 发行规模增长：全年发行规模同比增长23.48%，其中银行间ABN增幅显著。
• 信用等级分布：发行信用等级主要集中在AAA_sf和AA+sf，AAA_sf占比76%，发行规模占比近95%。
• 发行成本下降：AAA_sf平均发行利率同比下降56bp，AA+sf和AA_sf也有不同幅度的下降或上升。
• 二级市场交易：全市场交易规模与去年基本持平，换手率19.20%，但流动性有所下降。

创新产品

• 首单产品涌现：包括建设期PPP项目ABS、地方AMC特殊机遇资产ABS、工程尾款ABS、IDC收益权ABS、非专利技术产权ABS等。
• 交易结构创新：出现了单层SPV结构CMBS、无信托结构、N+N+N模式供应链金融ABS等。

信用事件

• 违约情况：全年共发生2只资产支持证券首次违约。
• 信用评级下调：共25只资产支持证券信用评级下调，同比增加13只。
• 评级观察名单：24只资产支持证券被列入观察名单，主要为AAA_sf和AA+sf等级。

关键信息

市场趋势

• 发行结构变化：银行间ABS发行规模下降，交易所ABS和银行间ABN增长，尤其是银行间ABN表现突出。
• 基础资产类型：个人住房抵押贷款、保理合同债权、应收账款、应收票据、消费性贷款是主要基础资产类型，其中保理合同债权和应收票据增长显著。

承销商情况

• 头部效应明显：前五大承销商市场份额占比达40.80%，前十大承销商占比达62.46%。
• 中信证券领先：承销单数和规模均居首，分别为343单和3145.08亿元。

利差分析

• 利差扩大：各信用等级之间的利差扩大，反映信用风险加剧。
• 显著性检验：信用等级对发行利差有显著影响，AAA_sf、AA+sf和AA_sf之间的利差均通过检验。

信用风险缓释

• 工具创设力度加大：2020年共创设8单信用风险缓释凭证，名义本金14.45亿元，同比增长明显。

市场展望

2021年发展趋势

• 市场规模增长：预计2021年市场将继续稳步增长，主要受以下因素支撑：
  • 经济复苏：疫情控制后实体经济融资需求增强。
  • 资管新规：过渡期结束，非标转标需求迫切。
  • 不良资产：不良资产规模上升，推动特殊机遇资产证券化产品。
  • 政策支持：鼓励消费政策和知识产权强国战略促进消费贷款和知识产权ABS发展。

信用风险释放

• 重点关注：PPP项目、运输收费收益权、基础设施收益权、房地产行业等领域的信用风险。
• 风险因素：底层资产现金流下降、增信主体风险、疫情风险等。

总结

2020年资产支持证券市场在政策支持和市场创新中稳步发展，但信用风险也有所暴露。未来市场将继续增长，但需警惕信用风险释放，特别是对高信用等级产品的关注。创新产品和结构的多样化为市场注入活力，推动资产证券化产品向更广泛领域扩展。