20220714-东吴证券-特步国际-01368.HK-Q2全品牌流水表现亮眼_逐月改善趋势向好_4页_678kb

特步国际 (01368.HK) 总结

核心内容

特步国际在2022年上半年（H1）实现了显著的业绩增长，尽管面临国内疫情反复和消费环境较弱的挑战，公司各品牌流水及收入表现依然亮眼。公司维持“买入”评级，认为其主品牌定位大众市场、产品力和品牌力持续增强，是逆势增长的重要支撑。

主要观点

1. 盈利表现

• 2022H1：公司预计营收、归母净利润同比增长均不低于35%。
• 2021A至2024E：公司盈利预测显示，归母净利润预计从908百万元增长至1,828百万元，年复合增长率显著。
• 每股收益：预计从0.34元/股增长至0.69元/股，对应P/E从34倍降至17倍，估值持续下降。

2. 主品牌流水表现

• 2022Q2：主品牌流水同比中双位数增长，零售折扣7-7.5折。
• 2022H1：主品牌流水同比增长20%-25%。
• 逐月改善：4月流水小幅下滑，5月增长约10%，6月增长30%-35%，7月前12天线下实体店流水同比增长20%+，整体趋势向好。
• 电商与儿童市场：电商渠道增速较高，儿童市场受益于政策支持（如新体育法）及低基数效应，全年有望实现30亿元流水。

3. 库存与折扣

• 库存情况：2022H1主品牌库存约4.5个月，同比增加0.5个月，但预计年底将恢复至4个月的健康水平。
• 折扣水平：2022Q2零售折扣率略低于2021Q2，但下半年有望改善。

4. 专业与时尚品牌表现

• 索康尼&迈乐：2022H1收入同比增长100%+，其中索康尼线上及跑步俱乐部销售表现强劲，全年有望增长50%+。
• 盖世威&帕拉丁：2022H1收入同比增长30%+，高于全年指引（20%-30%），库存充足，全年增长预期良好。

5. 财务预测

• 资产负债表：2022E至2024E，资产总计预计从13,975百万元增长至21,246百万元，流动资产和非流动资产均呈上升趋势。
• 现金流量表：2022E现金净增加额为268百万元，2024E预计增至733百万元，现金流状况总体稳健。
• 利润表：2022E至2024E，营业收入预计从10,013百万元增长至19,040百万元，归母净利润预计从908百万元增长至1,828百万元，毛利率持续提升，销售净利率稳步增长。

6. 估值与财务指标

• P/E：从2021A的34倍降至2024E的17倍。
• P/B：从2021A的3.8倍降至2024E的2.5倍。
• EV/EBITDA：从2021A的18.0倍降至2024E的8.5倍。
• ROE：从2021A的10.4%提升至2024E的29.1%，盈利能力显著增强。

关键信息

• 主品牌增长动力：产品创新、渠道升级、品牌知名度提升及政策利好推动儿童市场快速增长。
• 专业品牌表现突出：索康尼和迈乐在电商及线下渠道均取得显著增长，成为公司增长的重要引擎。
• 库存与折扣管理：公司预计库存将在年底恢复至健康水平，折扣率有望在下半年改善。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6个月个股预期相对大盘增长15%以上。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费意愿和零售表现。
• 库存消化不及预期可能对现金流和利润产生压力。

股价与市场数据

• 收盘价：14.04港元
• 一年最低/最高价：8.16/14.78港元
• 市净率（P/B）：4.66倍
• 港股流通市值：36,993.19百万元港元

总结

特步国际在2022年上半年展现出强劲的增长势头，主品牌与专业、时尚品牌均取得良好业绩。公司通过产品创新、渠道优化和品牌建设，有效应对了疫情带来的挑战，保持了较高的流水增长和盈利能力。尽管短期库存和折扣略有压力，但预计下半年将逐步恢复。公司估值持续下降，盈利能力和财务状况良好，维持“买入”投资评级。