> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际（01368.HK）2026Q1流水点评总结 ## 核心内容概述 本报告对特步国际（01368.HK）2026年第一季度的经营数据及财务表现进行了点评，并对其未来三年的盈利预测和投资评级进行了分析。整体来看，公司2026Q1的增长符合预期，主品牌与索康尼均表现出稳健发展态势，管理层对全年业绩保持乐观态度，维持“买入”投资评级。 --- ## 主要观点 ### 1. 2026Q1经营数据 - **主品牌零售流水**：同比增长低单位数，零售折扣保持在7-7.5折区间，渠道存货周转周期为4.5个月。 - **索康尼零售流水**：同比增长 $20\%+$，表现优于主品牌。 - **主品牌增长驱动**： - **特步少年及电商渠道**：流水同比增长双位数，成为主品牌增长的核心动力。 - **电商渠道亮点**：直播平台和跨境电商增长显著，跑步产品在电商平台上表现突出，尤其是竞训慢跑鞋2000km5代及2000km5pro销量同比翻倍。 - **线下渠道优化**：主品牌自2025年12月启动DTC模式，关闭低效店铺，优化折扣策略，提升购物中心、奥莱及地县大店的布局，目前精选奥莱店平均店效超百万，计划2026年增至70-100家。 - **特步少年**：成长鞋销量翻倍，配备AI足部检测仪的门店店效有所提升。 - **大装产品**：跑步和户外品类流水增长显著，越野跑鞋及户外服装市场反响良好。 - **海外业务**：Q1在印尼新开3家新型店铺，平均面积200-300平米，计划继续拓展东南亚市场如马来西亚等。 ### 2. 索康尼表现 - **高端化战略持续推进**：2026Q1索康尼鞋类流水稳定增长，服装同比增长双位数，占比超 $20\%$。 - **产品表现**：专业跑鞋大单品（如胜利、啡翼、菁华）表现亮眼，推出新品啡鹏五代碳板跑鞋及生活产品1898通勤系列，服务精英人群。 - **营销策略**：Q1官宣蔡徐坤为新代言人，推动品牌年轻化。 - **渠道优化**：计划2026年继续在核心高效城市的核心商圈开设200-300平米大店，提升店效。 ### 3. 盈利预测与投资评级 - **盈利预测**： - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为12.4/14.1/15.9亿元，对应PE分别为9/8/7倍。 - **EPS**：预计2026年为0.44元/股，2027年为0.57元/股。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上。 --- ## 关键信息 ### 财务数据概览（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 13,577 | 14,151 | 14,927 | 15,926 | 16,882 | | 同比增长 | -5.36% | 4.23% | 5.48% | 6.70% | 6.00% | | 归母净利润 | 1,238 | 1,372 | 1,239 | 1,409 | 1,589 | | 同比增长 | 20.23% | 10.75% | -9.67% | 13.73% | 12.76% | | EPS（最新摊薄） | 0.44 | 0.49 | 0.44 | 0.50 | 0.57 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 9.11 | 8.23 | 9.11 | 8.01 | 7.10 | ### 财务比率概览（单位：%） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 42.85 | 42.99 | 43.24 | 43.42 | | 销售净利率 | 9.69 | 8.33 | 8.87 | 9.41 | | ROE | 13.44 | 10.83 | 10.97 | 11.00 | | ROIC | 11.90 | 9.37 | 9.69 | 9.73 | | 资产负债率 | 39.63 | 37.47 | 35.63 | 33.80 | | P/E | 8.23 | 9.11 | 8.01 | 7.10 | | P/B | 1.11 | 0.99 | 0.88 | 0.78 | | EV/EBITDA | 5.09 | 4.86 | 4.24 | 3.75 | --- ## 风险提示 - 国内消费信心偏弱 - 市场竞争加剧 - 主品牌DTC模式推进不及预期 --- ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 4.57 | | 一年最低/最高价 | 4.37/6.83 | | 市净率（倍） | 1.10 | | 港股流通市值（百万港元） | 11,232.32 | --- ## 总结 特步国际2026Q1业绩表现稳健，主品牌与索康尼均实现增长。主品牌通过电商与DTC模式推动增长，索康尼则通过高端化战略和产品创新维持良好势头。公司对2026年全年业绩保持乐观，预计收入同比增长中单位数，归母净利润维持在12.4-15.9亿元区间。尽管面临消费信心不足和竞争加剧等风险，但公司仍维持“买入”评级，显示其对未来发展充满信心。