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特步国际（01368.HK）2026Q1流水点评总结

核心内容概述

本报告对特步国际（01368.HK）2026年第一季度的经营数据及财务表现进行了点评，并对其未来三年的盈利预测和投资评级进行了分析。整体来看，公司2026Q1的增长符合预期，主品牌与索康尼均表现出稳健发展态势，管理层对全年业绩保持乐观态度，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 2026Q1经营数据

• 主品牌零售流水：同比增长低单位数，零售折扣保持在7-7.5折区间，渠道存货周转周期为4.5个月。
• 索康尼零售流水：同比增长 $20%+$，表现优于主品牌。
• 主品牌增长驱动：
  • 特步少年及电商渠道：流水同比增长双位数，成为主品牌增长的核心动力。
  • 电商渠道亮点：直播平台和跨境电商增长显著，跑步产品在电商平台上表现突出，尤其是竞训慢跑鞋2000km5代及2000km5pro销量同比翻倍。
  • 线下渠道优化：主品牌自2025年12月启动DTC模式，关闭低效店铺，优化折扣策略，提升购物中心、奥莱及地县大店的布局，目前精选奥莱店平均店效超百万，计划2026年增至70-100家。
  • 特步少年：成长鞋销量翻倍，配备AI足部检测仪的门店店效有所提升。
  • 大装产品：跑步和户外品类流水增长显著，越野跑鞋及户外服装市场反响良好。
  • 海外业务：Q1在印尼新开3家新型店铺，平均面积200-300平米，计划继续拓展东南亚市场如马来西亚等。

2. 索康尼表现

• 高端化战略持续推进：2026Q1索康尼鞋类流水稳定增长，服装同比增长双位数，占比超 $20%$。
• 产品表现：专业跑鞋大单品（如胜利、啡翼、菁华）表现亮眼，推出新品啡鹏五代碳板跑鞋及生活产品1898通勤系列，服务精英人群。
• 营销策略：Q1官宣蔡徐坤为新代言人，推动品牌年轻化。
• 渠道优化：计划2026年继续在核心高效城市的核心商圈开设200-300平米大店，提升店效。

3. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润：预计分别为12.4/14.1/15.9亿元，对应PE分别为9/8/7倍。
  • EPS：预计2026年为0.44元/股，2027年为0.57元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15%$ 以上。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

财务比率概览（单位：%）

风险提示

• 国内消费信心偏弱
• 市场竞争加剧
• 主品牌DTC模式推进不及预期

市场数据

总结

特步国际2026Q1业绩表现稳健，主品牌与索康尼均实现增长。主品牌通过电商与DTC模式推动增长，索康尼则通过高端化战略和产品创新维持良好势头。公司对2026年全年业绩保持乐观，预计收入同比增长中单位数，归母净利润维持在12.4-15.9亿元区间。尽管面临消费信心不足和竞争加剧等风险，但公司仍维持“买入”评级，显示其对未来发展充满信心。