20230323-开源证券-特步国际-01368.HK-港股公司信息更新报告_2022年业绩符合预期_2023Q1流水表现靓丽_11页_1mb

特步国际 (01368.HK) 总结

核心内容

特步国际在2022年实现收入129.3亿元，同比增长29.1%；归母净利润为9.2亿元，同比增长1.5%。2023年第一季度流水表现靓丽，预计全年将继续以去库存为主要目标，同时看好公司2023年业绩改善。分析师维持“买入”评级，预测2023-2025年归母净利润分别为11.5亿元、15.2亿元、19.4亿元，对应EPS为0.4元、0.6元、0.7元，当前股价对应PE为18.2倍、13.8倍、10.8倍。

主要观点

1. 2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现亮眼

• 总收入：2022年公司实现收入129.3亿元，同比增长29.1%；其中2022H1增长34.5%，2022H2增长23.3%。
• 归母净利润：2022年归母净利润为9.2亿元，同比增长1.5%；其中2022H1增长38.3%，2022H2下降31.2%。
• 主品牌表现：主品牌收入增长25.9%，达到111.28亿元，占比86%。儿童业务增长显著，收入同比增长52.3%至16.7亿元，成为主品牌增长的重要驱动力。
• 库销比：2023Q1库销比降至5，预计全年库销比将降至4，折扣率约为7折。

2. 分品牌表现

• 主品牌：2022年收入111.28亿元，同比增长25.9%；毛利率41.3%，同比下降0.17个百分点。
• 时尚运动：2022年收入14亿元，同比增长44.4%；毛利率37.6%，同比下降6.95个百分点，主要受物流和供应链成本上升影响。
• 专业运动：2022年收入4亿元，同比增长99%；毛利率42.8%，同比提升2.5个百分点，其中索康尼表现突出，成为首个接近盈亏平衡的新品牌。

3. 分渠道表现

• 线下渠道：主品牌门店数增至6313家，全年净开店162家，预计2023年新开200家，其中儿童门店100-200家。时尚运动线下门店数增长，专业运动则以国内市场为主，计划新增30-50家门店。
• 线上渠道：主品牌线上收入占比超30%，直播电商表现优于传统电商。时尚运动线上收入占比下降至14%，专业运动线上收入占比为58%。

4. 分品类表现

• 鞋类：2022年收入77.6亿元，同比增长30.9%，占比提升至60%。
• 服装：2022年收入49亿元，同比增长25.97%，占比下降至38%。
• 配饰：2022年收入2.7亿元，同比增长38.3%，占比维持2%不变。

5. 盈利能力与运营情况

• 毛利率：2022年整体毛利率为40.9%，同比下降0.8个百分点，主要受物流和供应链成本影响。
• 费用率：销售费用率上升至20.8%，管理费用率下降至11.2%。广告及推广费用率上升至11.9%，主要因品牌升级和赛事赞助。
• 净利率：2022年净利率为7.1%，同比下降2个百分点。
• 存货与现金流：2022年存货规模同比增长53%，存货周转天数为90天；应收账款周转天数为98天，同比下降9天。经营性现金流净额为5.71亿元，净现金及现金等价物为12.25亿元。

关键信息

• 2023年展望：
  • 主品牌收入增长中双位数，净利率目标为12%。
  • 盖世威及帕拉丁销售增长目标为20-30%，亏损目标控制在1.5亿元以内。
  • 索康尼及迈乐销售增长目标为50%，预计索康尼将成为第一个盈亏平衡的新品牌。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧。
  • 去库存不及预期。
  • 新品牌发展不及预期。

财务摘要与估值指标

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为11.5亿元、15.2亿元、19.4亿元。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司有望在去库存后迎来业绩改善。

结论

特步国际在2022年整体表现符合预期，主品牌增长显著，新品牌表现亮眼。尽管毛利率承压，但公司通过品牌升级、渠道优化和产品创新，提升整体盈利能力。2023年，公司预计将继续以去库存为主，同时加速新品牌发展，尤其是索康尼。分析师看好公司未来表现，维持“买入”评级。