20220825-国信证券-百龙创园-605016.SH-H1业绩同比增51.51_功能糖产能持续扩张_6页_388kb

报告摘要

百龙创园（605016.SH）总结

核心内容

百龙创园在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达3.93亿元，同比增长28.09%；归母净利润为7845.36万元，同比增长51.51%。其中，第二季度营业收入1.95亿元，同比增长12.73%，环比略有下降；归母净利润3772.43万元，同比增长9.89%，环比下降7.38%。

公司通过产品结构调整，重点发展高附加值产品，如膳食纤维和健康甜味剂，显著提升了整体盈利能力。具体来看，益生元系列营收1.45亿元，同比增长23.16%，占比36.98%；膳食纤维系列营收1.72亿元，同比增长20.04%，占比43.74%；健康甜味剂系列营收0.53亿元，同比增长100.52%，占比13.39%；而其他淀粉糖（醇）产品营收0.08亿元，同比下降45.79%，占比2.09%。

主要观点

业绩增长：公司上半年业绩大幅增长，主要得益于产品结构优化和高附加值产品占比提升。
产品结构调整：公司将产能从低附加值的其他淀粉糖（醇）产品转向膳食纤维、益生元和健康甜味剂等高附加值产品。
高附加值产品表现：健康甜味剂系列（如阿洛酮糖）需求增长迅速，营收占比提升明显，且毛利率有提升空间。
产能扩张：公司正在推进3个在建项目，预计新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能将提升至10万吨以上。
技术优势：公司具备可柔性生产的技术特点，有助于优化产线并提升盈利能力。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.87亿元、2.62亿元和3.79亿元，EPS分别为1.48元、2.06元和2.99元，对应PE分别为20倍、14倍和10倍，维持“买入”评级。

关键信息

产品结构变化

膳食纤维：2022年上半年营收1.72亿元，同比增长20.04%，占比43.74%。
益生元：营收1.45亿元，同比增长23.16%，占比36.98%。
健康甜味剂：营收0.53亿元，同比增长100.52%，占比13.39%。
其他淀粉糖（醇）产品：营收0.08亿元，同比下降45.79%，占比2.09%。

在建项目

项目名称	总投资（万元）	规划建设内容	项目状态
30,000吨/年可溶性膳食纤维项目	30,000	7,000吨抗性糊精（液体）、3,000吨抗性糊精（粉体）、20,000吨聚葡萄糖	计划2023年5月投产
15,000吨/年结晶糖项目	16,000	5,000吨阿洛酮糖、5,000吨低聚半乳糖、5,000吨木糖醇	建设中
20,000吨/年功能糖干燥项目	6,200	8,000吨低聚果糖（粉体）、5,000吨抗性糊精（粉体）、7,000吨聚葡萄糖（粉体）	建设中

原材料价格影响

2022年上半年主要原材料价格：
- 蔗糖：5502.82元/吨
- 玉米淀粉：2946.03元/吨
- 淀粉糖浆：2688.08元/吨
- 一水葡萄糖：3564.23元/吨
- 结晶果糖：9971.9元/吨
价格变动趋势：玉米淀粉和淀粉糖浆价格较2021年全年均价明显下滑，而蔗糖、一水葡萄糖和结晶果糖价格有所上涨，尤其是结晶果糖上涨18.33%。

财务预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	500	653	766	1103	1676
净利润（百万元）	96	104	187	262	379
每股收益（元）	1.01	0.82	1.48	2.06	2.99
市盈率（PE）	26.4	32.3	19.8	14.2	9.8
市净率（PB）	3.7	2.8	2.7	2.3	1.8
EV/EBITDA	17.5	21.7	24.7	17.5	12.8

风险提示

在建项目进度不及预期的风险。
原材料价格大幅上涨的风险。
疫情影响下游消费需求的风险。

投资建议

公司作为国内功能糖行业的重要参与者，受益于产品结构调整和产能扩张，未来三年业绩有望保持高速增长。预计2022-2024年归母净利润分别为1.87亿元、2.62亿元和3.79亿元，EPS分别为1.48元、2.06元和2.99元，对应PE分别为20倍、14倍和10倍，维持“买入”评级。

其他信息

分析师：杨林、曹熠
联系方式：
- 杨林：010-88005379 / yanglin6@guosen.com.cn
- 曹熠：021-60871329 / caoyi1@guosen.com.cn
报告来源：国信证券经济研究所
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