20210908-国信证券-精研科技-300709.SZ-5G_折叠屏_可穿戴蓬勃发展_全球MIM龙头重新启程_9页_1mb

精研科技（300709）动态点评：买入（首次评级）

核心内容

精研科技是一家专注于金属粉末注射成型（MIM）产品的制造商和解决方案提供商，长期深耕MIM行业，产品广泛应用于消费电子、汽车等领域。公司凭借领先的技术、稳定的产品品质、专业的服务团队和快速的响应能力，积累了苹果、OPPO、vivo、三星、小米、Fitbit、谷歌、海信、长城、本田、上汽通用、舍弗勒、康明斯等知名客户资源。公司主要产品包括智能手机中的摄像头支架、连接器接口、装饰圈、转轴件，可穿戴设备中的手表表壳、结构件，以及消费电子散热产品如热管、VC等。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 5G手机：5G技术推动消费电子行业升级，智能手机设计趋向精密化和小型化，MIM工艺在制造高复杂度、高精度、高强度、外观精美的零部件方面具有显著优势。预计2025年全球5G手机出货量将达11.34亿部，渗透率将提升至73.20%。
• 折叠屏手机：折叠屏作为智能手机的重要创新方向，2021年全球出货量创单季度历史新高，预计未来将保持增长趋势。公司有望在该领域获得更多市场份额。
• 可穿戴设备：全球可穿戴设备出货量快速增长，预计2025年将达到7.63亿部。随着5G、AI、VR等技术的发展，可穿戴设备应用场景将不断扩展，MIM需求随之增长。

2. 营收与利润预测

• 营业收入：预计2021-2023年公司营业收入将分别增长35.0%、30.9%、26.6%，达到21.11亿元、27.63亿元、34.97亿元。
• 归母净利润：预计2021-2023年公司归母净利润将分别增长8.7%、43.6%、34.6%，达到1.54亿元、2.21亿元、2.98亿元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为34.1倍、23.7倍、17.6倍，我们认为公司估值仍有上升空间。

3. 营收结构与毛利率变化

• 业务结构：公司营收主要来源于智能手机和可穿戴设备业务。2021年H1，智能手机类收入占比为62.75%，可穿戴设备类收入占比为22.27%。
• 毛利率：2021年H1公司毛利率降至20.76%，主要受智能手机芯片短缺、老项目降价及汇率波动影响。预计2021-2023年公司整体毛利率将逐步回升至28.7%。

4. 成长性与竞争态势

• 公司在5G、折叠屏、可穿戴等新兴市场中具备显著优势，有望受益于行业增长。
• 随着新业务需求的提升，公司营收及净利润预计实现触底反弹。

关键信息

财务表现

• 2021年H1营收：同比增长50.29%至9.13亿元，但归母净利润同比下降55.43%至1622.67万元。
• 2021年Q2营收：同比增长44.88%至4.96亿元，归母净利润同比下降131.19%至-624.49万元。
• 2020年营收：15.64亿元，对应CAGR为49.31%。
• 2020年净利润：1.42亿元，同比下降17.17%。

估值与可比公司

• 可比公司：立讯精密、歌尔股份、水晶光电、长盈精密。
• PE估值：公司当前PE为34.1倍，预计2021-2023年PE分别为34.1倍、23.7倍、17.6倍。
• PEG：公司PEG为1.21，低于可比公司均值。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 理由：公司作为MIM行业龙头，受益于5G、折叠屏、可穿戴等新兴市场增长，未来盈利能力有望提升，估值仍有上升空间。

风险提示

1. 宏观经济下行导致消费电子需求不及预期；
2. 5G手机渗透率提升不及预期；
3. 折叠屏手机出货量不及预期；
4. MIM行业竞争加剧的风险。

附表：财务预测与估值

分析师承诺

分析师承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正，结论不受第三方影响。

投资评级定义

• 买入：预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上；
• 增持：预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间；
• 中性：预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间；
• 卖出：预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上。

行业投资评级

• 超配：预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上；
• 中性：预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间；
• 低配：预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上。