20171203-天风证券-精研科技-300709.SZ-MIM产业启航_看好龙头高增长_22页_2mb

精研科技（300709）总结

核心内容

精研科技是一家专注于金属注射成形（MIM）技术的创新型技术公司，成立于2004年，是国家火炬计划重点高新技术企业。公司主要为消费电子、汽车及医疗器械领域提供高复杂度、高精度、高强度、外观精美的定制化MIM核心零部件产品，具备全制程MIM生产能力，拥有深厚的技术研发实力和丰富的客户资源。

主要观点

• MIM产业高速发展：MIM技术在多个下游领域如智能手机、可穿戴设备、笔记本电脑、汽车和医疗器械中广泛应用，市场需求持续增长。2010-2015年全球MIM市场规模年复合增长率达17.39%，预计2018年全球市场规模将达近30亿美元，中国MIM市场亦呈现强劲增长趋势。
• 国内龙头潜力巨大：公司具备模具设计、制造、应用、维护等一体化能力，拥有大量专利和标杆客户资源，如三星、苹果、华为、Fitbit等。公司机制健全，对核心团队激励到位，研发投入持续，产品结构持续优化，利润率维持较高水平。
• 行业竞争格局向第一梯队集中：MIM行业壁垒高，公司处于第一梯队，具备较强的技术研发能力和规模化生产经验，与第二、第三梯队企业在技术、资金、客户资源等方面存在显著差距。
• 投资建议：看好MIM产业在下游需求拉动下持续增长，公司凭借技术实力、先发优势和标杆客户构建高壁垒，享受行业红利。预计2017-2019年公司归母净利润分别为1.67亿、2.58亿和3.48亿元，当前时点给予18年PE36倍，对应6个月目标价105.48元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

MIM技术特点

• 喂料制备自主化：公司具备自主制备喂料的能力，能够根据客户高度定制化的需求制备不同配比的喂料，从而为客户提供符合其需求的MIM产品。
• 制程一体化：公司已实现从喂料制备到表面处理的全流程控制，提升产品质量和交付效率。
• 材料多元化：公司使用不锈钢、铁基合金、钛合金、磁性材料等，满足不同下游应用对材料的需求。
• 工艺复杂化：公司致力于微粉末注射成形、超大件注射成形及共注射成形等高难度工艺，推动MIM技术在更多领域的应用。

公司竞争优势

• 技术研发：公司拥有49项已授权专利，涵盖喂料制备、烧结、整形等工艺环节及多个应用领域，具备强大的技术创新能力。
• 标杆客户：公司产品广泛应用于三星、苹果、华为、Fitbit等国内外知名企业，客户资源丰富，市场认可度高。
• 内控管理：公司通过ISO9001、TS16949、QC080000等管理体系认证，建立完善的管理制度，注重员工培养和激励，拥有稳定的核心团队。
• 增长与盈利：公司收入和净利润持续增长，2017-2019年预计归母净利润分别为1.67亿、2.58亿和3.48亿元，毛利率和净利率保持较高水平，2017年毛利率为40.50%，净利率为17.29%。

财务预测

风险提示

• 可穿戴产品出货不及预期：可穿戴设备市场增长虽快，但若出货量低于预期，将影响公司业绩。
• 产品毛利率波动：由于MIM产品涉及多种工艺和材料，毛利率可能受原材料价格和市场变化影响而波动。

图表目录摘要

• 图1-5：展示MIM产品在智能手机、可穿戴设备、电脑、汽车及医疗器械中的应用。
• 图6-8：显示公司2014-2017H1产品及地区收入构成变化。
• 图9-10：展示MIM工艺流程及外协供应商交易比重。
• 图11-13：呈现MIM行业的发展历程及市场规模变化。
• 图14-16：展示MIM技术下游应用领域及市场预测。
• 图17-18：展示中国及全球汽车产量及单车MIM制品使用量。
• 图19-20：展示全球及中国医疗器械市场规模及增速。
• 图21-27：展示公司各生产环节及表面处理能力。
• 图28-30：展示公司客户情况、股权结构及组织架构。
• 图31-34：展示公司财务数据及盈利表现。

结论

精研科技凭借在MIM技术领域的深厚积累、强大的研发能力和广泛的客户基础，有望在MIM产业持续增长的背景下享受行业红利。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来增长空间广阔。尽管存在一定的市场风险，但其技术优势和市场地位使其具备较强的抗风险能力。