20190802-西南证券-快递行业系列报告一：龙头竞争_剩者为王_33页_2mb

报告摘要

龙头竞争剩者为王

核心内容

本报告分析了中国快递行业的发展现状、行业需求、市场格局和未来趋势，认为中国快递行业仍处于高速增长阶段，但增速已有所放缓，行业集中度将进一步提升。报告指出，快递行业是电商经济的基础设施，具备规模效应和成本效率的竞争优势，未来将形成寡头垄断格局。在投资策略方面，推荐关注具有优秀管理能力、成本控制能力及较高市占率的头部企业。

主要观点

行业属性与增长潜力
- 电商件与品牌件构成行业两大差异化赛道，电商件以低价为主，品牌件以高价值为主。
- 中国电商渗透率仍处于上升通道，预计2023年电商件总量将达1004亿件，行业仍有翻倍空间。
- 电商快递具备强规模效应，是享受电商经济红利的最佳标的。
行业格局与竞争趋势
- 电商件市场集中度持续提升，通达系快递公司（中通、韵达、圆通、申通、百世）在行业CR5中占据主导地位。
- 品牌件市场格局相对稳定，顺丰、京东物流等企业占据主要市场份额。
- 通达系内部竞争进入长跑阶段，围绕成本展开的效率竞争是核心。
行业发展趋势
- 成本效率是竞争的关键，短期看管理策略，中期看产能投资，长期看规模效应。
- 加盟制与直营制是两种主要商业模式，前者在成本上有优势，后者在服务和时效上有优势。
- 快递公司通过优化网络结构、提升自动化水平和加强管理，逐步降低单件成本。
投资策略
- 推荐关注韵达，关注顺丰、申通、圆通和德邦。
- 行业逐步走向稳态，头部企业因管理能力提升和财务杠杆优化，有望实现ROE提升。
- 投资应聚焦于行业龙头，以获取市场份额和盈利增长的红利。

关键信息

电商渗透率：2018年实际电商渗透率为25.1%，预计2023年行业空间约为1200亿件。
电商件与品牌件：电商件占快递业务量的83.6%，其中低价电商件占比78.3%；品牌件则以中高端电商件、商务件、政府件和国际件为主。
行业集中度：2019Q1全行业CR5为68.5%，预计稳态下将形成两大龙头占50%以上市场份额，其余三家各占约15%。
成本结构：运输成本占单件成本的60%-70%，中心操作成本占30%左右，固定成本占比高，具有规模效应；可变成本则需通过管理优化和自动化设备降低。
管理与产能投资：韵达和中通在管理策略和产能建设方面表现突出，通过精细化管理和自动化设备提升效率，降低成本。
投资预测：预计2023年电商件市场利润约301亿元，稳态市值约6020亿元，当前市值仍有120%增长空间。
风险提示：价格战激化、加盟商管控、电商增速波动、阿里深度介入等。

行业与公司数据

公司名称	当前价格（元）	投资评级	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018A PE	2019E PE	2020E PE
韵达股份	34.4	买入	1.60	1.53	1.80	21.50	22.48	19.11
申通快递	26.7	买入	1.34	1.38	1.63	19.91	19.33	16.37
圆通速递	12.8	增持	0.67	0.80	0.89	18.90	15.94	14.33

行业数据

指标	数值
股票家数	116
行业总市值（亿元）	22,965.46
流通市值（亿元）	21,030.58
行业市盈率TTM	17.19
沪深300市盈率TTM	12.1

行业趋势

电商件市场集中度提升，通达系快递公司逐步成为行业龙头。
品牌件市场格局相对稳定，顺丰和京东物流占据主要市场份额。
行业正从“竞速阶段”向“长跑阶段”过渡，成本控制成为竞争核心。
加盟制快递公司正向直营化转型，以提升网络效率和稳定性。
自动化设备和精细化管理是降低成本的关键手段。

风险提示

价格战激化风险：行业竞争加剧，可能压缩利润空间。
加盟商管控风险：总部管理政策若过于激进，可能导致末端爆仓或加盟商流失。
电商增速波动风险：电商行业增速受资本投入和市场环境影响，存在波动。
阿里深度介入风险：阿里可能通过扶持后位者减缓行业出清，影响龙头竞争格局。

投资建议

A股推荐韵达，关注顺丰、申通、圆通和德邦。
行业逐步走向稳态，建议关注头部企业盈利能力和财务杠杆带来的ROE提升。
投资应聚焦于行业龙头，以分享电商快递行业增长红利。

总结

中国快递行业在电商经济的推动下实现了爆发式增长，但增速已进入换挡期。行业呈现明显的“两分法”：电商件和品牌件。电商件市场集中度提升，通达系快递公司成为行业龙头；品牌件市场格局稳定，顺丰和京东物流占据主导地位。未来行业将逐步走向稳态，竞争将更加集中在头部企业。投资建议以韵达为主，关注其他头部公司，重点在于成本控制和规模效应。行业仍具备增长空间，但需警惕价格战、加盟商管理及电商增速波动等风险。

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