快递行业系列报告一_龙头竞争_剩者为王_33页_2mb
报告摘要
快递行业分析总结
核心内容
中国快递行业在过去十年中实现了快速增长，成为电商经济的重要组成部分。行业需求分为电商件和品牌件两类，电商件以低价为主，品牌件则更注重时效与安全性。电商件市场集中度逐渐提升，中通、韵达、圆通、申通、百世等公司成为主要竞争者，而品牌件市场格局相对稳定，由顺丰、京东、EMS等主导。
主要观点
- 行业增长潜力大：尽管电商增速放缓，但行业仍有较大的增长空间，预计2023年行业总件量将达到1200亿件，行业渗透率有望继续提升。
- 龙头竞争趋势明显：通达系快递公司之间的竞争已进入长跑阶段，成本效率成为核心竞争力，管理策略、产能投资和规模效应是决定胜负的关键。
- 成本控制是竞争灵魂：快递公司的成本结构主要包括固定成本和可变成本，其中运输成本占比最大，通过优化管理、提升自动化水平和扩大规模可有效降低单件成本。
- 行业集中度提升：非一线快递公司将逐步退出市场，行业集中度持续提升，但短期内ASP（平均单价）不会显著上升，因一线快递竞争尚未进入稳态。
- 投资策略：推荐关注韵达，同时关注顺丰、申通、圆通和德邦。行业稳态下，龙头企业因高管理效率和财务杠杆的提升，有望获得更高的ROE。
关键信息
- 电商件市场：占快递业务量的83.6%，其中低价电商件占比78.3%。预计2023年电商件总量1004亿件，对应CAGR为18.8%。
- 品牌件市场：以中高端电商件、商务件为主，占比约16.4%。2018年京东物流完成20.1亿票，顺丰和EMS占据主导地位。
- 行业趋势：从“竞速阶段”进入“长跑阶段”，成本控制成为竞争的核心，规模效应和自动化设备的投入是长期竞争优势。
- 市场格局：CR5持续提升，2019Q1达到68.5%。中通、韵达、圆通等公司通过产能投资和精细化管理逐渐拉开差距。
- 盈利预测：预计2023年电商件市场利润约301亿元，稳态下对应市值约6020亿元，当前五大公司市值仍有120%增长空间。
行业结构
| 类型 | 价格 | 代表企业 | 市场份额 |
|---|---|---|---|
| 电商件 | 低 | 中通、韵达、圆通、申通、百世 | 83.6% |
| 品牌件 | 中高 | 京东、苏宁、品骏、顺丰 | 16.4% |
风险提示
- 价格战激化风险：行业竞争加剧，可能导致单件净利润下降。
- 加盟商管控风险：加盟商管理不当可能导致末端爆仓或加盟商跑路。
- 电商增速波动风险：电商行业增速受资本投入影响，存在较大波动。
- 阿里深度介入风险：阿里可能通过扶持后位者减缓行业出清速度，增加竞争难度。
重点公司盈利预测与评级
| 代码 | 名称 | 当前价格 | 投资评级 | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 002120 | 韵达股份 | 34.4 | 买入 | 1.60/1.53/1.80 | 21.50/22.48/19.11 |
| 002468 | 申通快递 | 26.7 | 买入 | 1.34/1.38/1.63 | 19.91/19.33/16.37 |
| 600233 | 圆通速递 | 12.8 | 增持 | 0.67/0.80/0.89 | 18.90/15.94/14.33 |
行业数据概览
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 股票家数 | 116 |
| 行业总市值（亿元） | 22,965.46 |
| 流通市值（亿元） | 21,030.58 |
| 行业市盈率TTM | 17.19 |
| 沪深300市盈率TTM | 12.1 |
投资建议
- 买入理由：电商系快递具备强规模效应，是享受电商经济红利的最佳标的。
- 推荐公司：A股推荐韵达，关注顺丰、申通、圆通和德邦。
- 行业稳态特征：①龙头公司占据50%以上市场份额；②恶性价格战风险出清；③优秀企业提升财务杠杆，ROE随之上升。
行业趋势与策略
- 成本效率：通过管理优化和自动化设备投资，可显著降低可变成本。
- 产能建设：是实现长期成本优势的重要手段，需与业务量匹配。
- 管理策略：精细化管理、优化网点布局、提升运输效率是关键。
图表目录
- 图1：中国快递行业发展历程
- 图2：过去十年全国快递业务收入
- 图3：过去十年全国快递业务量
- 图4：中国网上零售额世界第一
- 图5：2018年公路货运市场规模
- 图6：2018年公路货运市场规模
- 图7：快递和电商龙头企业市值
- 图8：拼多多爆款纸巾收入、成本和利润结构
- 图9：2018年公路货运市场规模
- 图10：我国快递市场业务量拆分
- 图11：UPS的B2C业务占比约50%
- 图12：美国快递单价远高于中国
- 图13：2018年美国快递龙头市场份额
- 图14：2019Q1中国快递龙头市场份额
- 图15：美国快递龙头并购扩张路径
- 图16：中国快递龙头尚处在产品扩张的初期阶段
- 图17：电商件和品牌件的需求属性
- 图18：电商件和品牌件对价格和服务的敏感度不同
- 图19：快递需求的影响因素
- 图20：电商平台下农产品供应链物流模式
- 图21：2018年社会商品零售额构成
- 图22：电商渗透率测算（剔除餐饮、汽车、石油）
- 图23：全国分地区快递业务量占比
- 图24：全国分地区快递业务量增速
- 图25：2018年快递公司分地区主营业务收入占比
- 图26：电商企业年度GMV及增速
- 图27：拼多多分季度GMV及增速
- 图28：拼多多快递贡献量占全国快递量的比重
- 图29：拼多多贡献了2018年快递增量的6成
- 图30：我国网民和网购用户规模
- 图31：我国网购使用率
- 图32：电商企业年活跃用户数及增速
- 图33：实物商品网上零售额累计值及增速
- 图34：预计2023年行业需求空间1200亿件
- 图35：全国快递业务量增速换挡，2019Q2增速是近期高点
- 图36：快递行业内部是一片红海
- 图37：成本降低可以使公司进入正向循环
- 图38：规模效应是快递公司竞争的护城河
- 图39：快递公司的两种商业模式——加盟制与直营制
- 图40：快递行业CR5不断提升
- 图41：一季度全行业快递增量低于通达系
- 图42：三通一达+百世近年快递业务毛利率
- 图43：三通一达+百世近年归母净利润
- 图44：快递公司市占率排行榜差距变化
- 图45：中通快递单票价格不断下降
- 图46：中高端电商件市场集中度测算
- 图47：商务件市场集中度测算
- 图48：国际件市场集中度测算
- 图49：2018年通达系快递公司单件成本构成
- 图50：韵达单件中转成本拆分
- 图51：快递公司单件成本曲线
- 图52：成本曲线学习阶段
- 图53：快递公司成本与产能投资强度的关系
- 图54：2018年末单件快递占用长期资产的账面金额
- 图55：加盟制快递公司产能建设发展历程
- 图56：快递公司年末土地使用权账面价值
- 图57：快递公司年末房屋及建筑物账面价值
- 图58：快递公司年末运输设备账面价值
- 图59：快递公司单件运输成本
- 图60：中通卡车拥有量及结构
- 图61：快递公司年末机器设备账面价值
- 图62：快递单票中心操作成本
- 图63：前五大客户销售额占比
- 图64：韵达日均发车次数占比
- 图65：韵达的精细化管理
- 图66：头部快递企业2018年归母净利率水平
- 图67：头部快递企业2018年末资产负债率水平
分析师信息
- 分析师：陈照林
- 执业证号：S1250518110001
- 电话：13916801840
- 邮箱：chzhl@swsc.com.cn
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