20180823-招商证券-A股投资启示录（二）_盈利韧性_剩者为王与赢家通吃_36页_1mb

专题报告总结：盈利韧性与行业集中度提升

核心内容

本报告分析了2018年以来中国主要行业集中度提升的趋势及其背后的驱动因素，结合美国的经验，指出行业集中度提升有利于龙头企业的发展，并为A股投资提供了相关启示。

主要观点

1. 行业集中度提升趋势

   • 多数周期性行业和消费行业集中度持续提升，盈利向头部企业集中。
   • 龙头企业通过并购、供给侧改革、环保政策、形成规模经济等手段增强市场地位。

2. 行业集中度提升原因

   • 并购重组：通过整合资源，提升市场控制力和规模经济效应。
   • 调整出清：产能过剩和环保政策推动中小企业退出市场。
   • 规制与政策：监管升级和市场准入限制，提高行业壁垒。
   • 形成规模经济：供给侧和需求侧的规模效应提升企业竞争力。

关键信息

一、规模以上工业企业——2018年以来集中度提升

• 行业趋势：2018年6月，规模以上工业企业数量较2017年和2016年同期下降。
• 集中度变化：23个行业集中度较2017年提升，其中17个行业较2016年同期下降。
• 周期行业：煤炭、钢铁、水泥、化工、电力、航空等周期行业集中度提升，主要受益于供给侧改革、环保政策、产能出清等。
• 消费行业：食品饮料、零售、家电等消费行业集中度提升，主要受益于品牌化、消费升级和政策调控。

二、他山之石：美国行业集中度持续提升

• 集中度趋势：过去二十年，美国大部分行业集中度持续上升，强者恒强现象显著。
• 主因分析：并购、经济结构转型是推动集中度提升的主要原因。
• 行业案例：通信、航空运输、传媒、零售等行业集中度显著提高。

三、产业集中度提升四大原因

1. 并购重组

   • 并购是提升行业集中度的重要手段，如美国钢铁行业的整合案例。
   • 跨国并购推动全球范围的产业集中和资本垄断。

2. 调整出清

   • 产能过剩导致中小企业被淘汰，市场格局趋于集中。
   • 供给侧改革和环保政策加速了这一过程，如煤炭、钢铁、水泥等行业。

3. 规制与政策

   • 环保政策、市场准入限制等提高了行业壁垒。
   • 例如，2015年以来的环保政策推动造纸、化工等行业出清。

4. 形成规模经济

   • 供给侧规模经济降低企业成本，提升竞争力。
   • 需求侧规模经济通过客户粘性和品牌效应提升市场份额。

四、中国当前主要产业集中度情况

1. 周期行业

• 煤炭：CR4从2016年的11.3%提升至2017年的35.4%，未来集中度将继续提升。
• 钢铁：CR4为21.9%，CR10为36.94%，整体占比较低，但去产能和兼并重组将提升集中度。
• 水泥：CR10为55%，仍有较大上升空间，环保政策和产能控制将推动集中度提升。
• 稀土：六大集团整合全国资源，集中度显著提升。
• 化工：细分行业集中度分化明显，如PVC、钛白粉、纯碱等。
• 电力：供给侧改革推动集中度回升，CR5为25.46%，预计未来继续提升。
• 航空：四大集团CR4为84%，处于寡头垄断地位，但集中度仍有下降趋势。

2. 金融行业

• 券商：CR10为61.8%，强监管推动龙头企业发展。
• 保险：集中度提升，政策利好龙头发挥资源优势。

3. 消费行业

• 家电：白电集中度较高，厨电仍为大行业小公司格局。
• 零售：新零售趋势推动集中度提升，电商集中度显著。
• 食品饮料：乳制品CR10为64.9%，啤酒CR5为73.3%，肉制品CR10为52%，双汇占29.2%。
• 医药：零售加速整合，CR5从11.7%提升至11.33%，政策推动行业集中度提升。
• 造纸：CR10为39.95%，环保政策制约中小企业。

4. 中游制造行业

• 汽车：CR4为59.8%，CR10为88.5%，新能源双积分政策推动供给优化。
• 机械设备：集中度见底回升，以挖掘机为代表，呈现U型上升趋势。

5. TMT行业

• 通讯：CR10为83%，头部品牌引领新技术。
• 手机：CR5为78.8%，集中度提升，中小品牌面临洗牌。
• 摄像头：市场份额加速向龙头企业集中。
• 网络设备：国内双寡头格局，华为、新华三等占据主导。
• 半导体：市场尚未成熟，集中度有望提升。
• LED芯片：CR10为68%，政府政策推动行业集中。
• 云计算：IaaS层形成寡头市场，阿里云占主导。
• 游戏：腾讯和网易市占率67%，二线企业有突围潜力。
• 电影：集中度较低，院线市场需进一步整合。

投资启示

• 行业集中度提升有利于龙头企业，带来更高的市占率和盈利能力。
• 龙头企业受益于政策支持、规模经济、品牌效应和市场整合。
• 未来投资应关注集中度持续提升的行业及其中的龙头企业。

龙头企业受益行业

• 煤炭：大型煤矿企业受益于供给侧改革。
• 钢铁：宝钢、武钢等大型企业受益于去产能和兼并重组。
• 水泥：海螺、中国建材等企业受益于环保政策和产能控制。
• 稀土：六大集团整合资源，集中度提升。
• 化工：中国石化等企业受益于行业整合。
• 电力：五大电力集团受益于供给侧改革。
• 航空：中航、东航、南航等集团受益于行业整合。
• 券商：头部券商受益于强监管和盈利模式转型。
• 保险：龙头保险公司受益于风险防范政策。
• 家电：海尔、美的等企业受益于品牌效应和规模经济。
• 零售：京东、阿里等企业受益于新零售趋势。
• 食品饮料：伊利、蒙牛、双汇等企业受益于消费升级和政策利好。
• 医药：龙头药企受益于政策推动和行业整合。
• 造纸：大型造纸企业受益于环保政策。
• 汽车：大型车企受益于新能源政策。
• 机械设备：三一重工等企业受益于需求拉动和行业整合。
• TMT行业：头部企业如华为、阿里云、腾讯、网易等受益于市场集中度提升。

未来展望

• 行业集中度将持续提升，龙头企业将占据更大市场份额。
• 政策支持和市场整合将加速行业出清，提高行业壁垒。
• 投资机会主要集中在具备竞争优势和行业整合能力的龙头企业。