2018-A股投资启示录（二）_盈利韧性_剩者为王与赢家通吃_36页-1mb

专题报告总结：盈利韧性与产业集中度提升

核心内容

本报告分析了2018年以来中国A股市场主要行业集中度提升的趋势，探讨了美国行业集中度变化及其原因，并总结了中国当前主要产业集中度变化的原因及未来趋势。报告指出，行业集中度的提升将为龙头企业带来盈利增长和投资机会。

主要观点

• 行业集中度提升：中国多个行业，包括周期、金融、消费和中游制造，均呈现出集中度上升的趋势，尤其是受供给侧改革、环保政策、并购重组等因素影响。
• 盈利向龙头集中：随着中小企业退出市场，行业盈利逐渐向头部企业集中，龙头企业在成本控制、规模经济和市场议价能力等方面具有明显优势。
• 并购与政策推动：并购重组是提升行业集中度的重要手段，而政策调控（如环保政策、产能出清、市场准入）也在加速行业整合。
• 未来趋势：预计未来多个行业集中度将持续提升，尤其在周期、化工、食品饮料等领域，龙头企业的市场份额将进一步扩大。

关键信息

一、规模以上工业企业集中度提升

• 行业变化：2018年6月，40个行业中23个行业集中度较2017年有所提升，其中17个行业较2016年同期和2017年同期均下降。
• 原因：周期行业进行供给侧改革，淘汰落后产能；消费行业品牌化和消费升级推动集中度上升。
• 盈利变化：2018年1-6月，工业企业盈利累计同比增速为17.2%，而按照去年的绝对值计算的增速为-6.7%，说明盈利向龙头集中。

二、美国行业集中度提升

• 趋势：过去二十年，美国大部分行业的集中度不断提升，强者恒强。
• 原因：
  1. 并购：20世纪90年代初的战略并购显著提升了行业集中度。
  2. 经济结构转型：如钢铁行业在七十年代去产能，集中度提升。

三、中国行业集中度提升的四大原因

1. 并购重组：通过兼并重组提升行业集中度，如美国钢铁公司的案例。
2. 调整出清：产能过剩导致中小企业被淘汰，市场格局集中。
3. 规制与政策：环保政策、市场准入等监管措施推动行业整合。
4. 形成规模经济：供给侧和需求侧的规模经济效应促进龙头企业扩张。

四、中国当前主要产业集中度情况

1. 周期行业

• 煤炭：CR4从2016年的11.3%提升至2017年的35.4%，预计未来继续提升。
• 钢铁：CR4为21.9%，CR10为36.94%，去产能、限产、兼并重组推动集中度提升。
• 水泥：CR10为55%，集中度仍有上升空间。
• 稀土：六大集团主导，集中度显著提升。
• 化工：细分行业集中度分化明显，如PVC、钛白粉等。
• 电力：供给侧改革推动集中度回升，CR5为25.46%。
• 航空：四大集团CR4约84%，集中度略有下降趋势。

2. 金融行业

• 券商：CR10为61.8%，强监管利好龙头。
• 保险：集中度提升，风险防范推动市场整合。

3. 消费行业

• 家电：白电集中度较高，厨电仍有提升空间。
• 零售：新零售趋势提升集中度，电商CR4达94%。
• 食品饮料：乳制品CR10为64.9%，啤酒CR5为73.3%，肉制品CR10为52%，双汇占据29.2%。
• 医药：零售加速整合，CR5由2011年的9.7%提升至2017年的11.3%。
• 造纸：CR10为39.95%，环保政策推动中小企业退出。

4. 中游制造

• 汽车：CR4为59.8%，CR10为88.5%，新能源政策推动强者恒强。
• 机械设备：集中度见底回升，尤其是挖掘机行业。

5. TMT行业

• 通讯：CR10为77%，头部品牌引领市场。
• 手机：CR5为78.8%，集中度持续提升。
• 网络设备：国内呈现双寡头格局，华为、新华三等占据91.5%。
• 半导体：市场尚未成熟，集中度有望进一步提升。
• 摄像头：市场份额向龙头企业集中。
• LED芯片：CR10为68%，政策推动集中度提升。
• 云计算：公有云IaaS层形成寡头市场，阿里云领先。
• 游戏：腾讯和网易占据67%市场份额，二线企业有突围潜力。
• 电影：市场集中度较低，院线市场有待整合。

结论

行业集中度的提升是多种因素共同作用的结果，包括并购重组、政策调控、产能出清和规模经济。未来，随着政策持续推进和市场自然选择，龙头企业将在多个行业中占据更大市场份额，为投资者提供新的机会。