20220325-安信证券-江海股份-002484.SZ-需求景气+高端扩产驱动增长_原材料涨价短期承压_5页_361kb

报告摘要

江海股份 (002484.SZ) 2021年年报及投资分析总结

核心内容概述

江海股份在2021年实现了营业收入35.50亿元，同比增长34.71%，归母净利润4.35亿元，同比增长16.66%。尽管整体业绩增长显著，但受原材料涨价及化成箔用电价格调涨影响，毛利率和净利率分别下降1.94个百分点和1.90个百分点。公司同时公布了利润分配预案，向全体股东派发现金红利0.12元/股。

主要观点

下游需求与盈利能力

需求增长：公司2021年营收增长主要得益于新能源（汽车、光伏）、工控等领域的快速发展，以及产能持续扩张。
盈利承压：原材料价格上涨对盈利造成一定压力，尤其是化成箔成本上涨超过50%。
季度表现：2021年第四季度营收同比增长9.24%，但归母净利润同比下降28.65%，显示季节性波动。

三大电容业务发展

铝电解电容
- 2021年营收28.47亿元，同比增长38.73%，营收占比达80.21%。
- 毛利率26.97%，同比下降2.41%。
- 高端工业类产品营收占比超75%，光伏类营收占比达15%。
- 全球光伏逆变器前十大厂商中有七家成为公司客户。
- MLPC月均出货量达660万只，产能为800万只/月。
- 电极箔自供率75%，对外销售营收1.89亿元，同比下降6.56%，毛利率17.90%，同比上升0.75%。
薄膜电容
- 2021年营收2.24亿元，同比增长15.33%。
- 毛利率20.62%，同比下降0.34%。
- 光伏领域：子公司新江海动力新建的分布式光伏用盒式薄膜电容产线实现量产，自产金属化膜产出提高50%。
- 车载领域：中标多个车企与电驱厂项目。
超级电容
- 2021年营收2.40亿元，同比增长47.34%。
- 毛利率23.86%，同比下降1.89%。
- 应用领域扩展至智能表、轨道交通、电网、港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等。
- 材料方面，公司自研多种超容电极，保障材料性能与供给。

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：28.82元
当前股价（2022-03-25）：21.52元
盈利预测：
- 2022~2024年营业收入分别为45.46亿元、59.39亿元、75.69亿元。
- 归母净利润分别为5.98亿元、8.10亿元、10.76亿元。
- EPS分别为0.72元、0.98元、1.30元。
估值指标：
- 2022年PE为33.2倍，2023年PE为24.5倍，2024年PE为18.5倍。
- 2022年PB为4.1倍，2023年PB为3.6倍，2024年PB为3.1倍。

风险提示

原材料涨价风险
限电限产风险
扩产进度不及预期
客户拓展不及预期

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	24.1%	34.7%	28.1%	30.6%	27.4%
营业利润增长率	23.2%	32.6%	38.3%	32.5%	35.1%
净利润率	14.1%	12.3%	13.2%	13.6%	14.2%
ROE	9.6%	10.1%	12.5%	14.8%	16.7%
ROIC	16.4%	15.1%	18.1%	22.3%	24.2%
四费/营业收入	14.6%	12.1%	12.3%	12.5%	12.2%
资产负债率	23.6%	22.2%	26.5%	22.7%	27.2%
流动比率	2.86	2.99	2.62	3.18	2.81
速动比率	2.23	2.21	1.98	2.23	2.09

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。