20150401-光大证券-怡亚通-002183.SZ-打造消费品超级B2B和O2O平台_37页_1mb

怡亚通超级B2B与O2O平台发展分析总结

核心内容

怡亚通正在构建一个消费品领域的超级B2B平台，并打造O2O模式，以解决传统经销模式的低效问题。通过互联网技术和资本运作，公司实现了从品牌商到终端的扁平化网络，提升了效率、效益和大数据应用能力，同时构建了供应链金融、品牌传播和营销中心等盈利模式。

主要观点

1. 超级B2B平台建设

   • 怡亚通正在构建全国范围的消费品B2B平台，目标在2018年之前覆盖500万家终端和14万家加盟终端。
   • 通过整合传统经销商，公司正在打造一个全国化的超级线下物流、资金、信息、人员管理系统，为品牌商和终端提供高效服务。

2. O2O平台布局

   • 公司在2015年启动O2O平台线下部分建设，目标是到2016-2017年达到4万家和乐超市终端。
   • 通过线下终端支持，和乐网将成为线上平台的流量来源，O2O模式将带来配送费用削减80%以及可体验的竞争优势。

3. 盈利模式

   • 公司的盈利模式包括整合降低成本、供应链金融、品牌传播和营销服务。
   • 供应链金融作为盈利发动机，预计2015年营收近2亿元，到2018年终端融资需求超过1000亿元，服务费率可达4-5%。
   • 未来公司还将通过终端体验营销和传媒巨头合作，挖掘巨大盈利潜能。

关键信息

• 预期收入增长：2015年预计消费品营销收入达383亿元，2018年预计达到1237亿元。
• 毛利率与净利率：预计2016年毛利率为6.76%，2018年达到5.7%。净利率预计在5年内达到5%。
• O2O平台优势：O2O模式将降低配送费用，并提升消费者体验，预计到2015年底和乐超市达到1万家，2016年达到4万家。
• 供应链金融潜力：终端融资需求预计在2019年达到1232亿元，服务费率4%，预计2019年供应链金融营收达52.9亿元，毛利达44.9亿元。
• 品牌传播与传媒合作：公司具备掌控终端的能力，预计未来品牌传播收入可达70-140亿元，传媒业务利润预期达17-35亿元。

股价与估值

• 目标价：6个月目标价47.2元，对应2015-2017年P/S分别为1.14、0.72和0.48，P/E分别为79、39和22倍。
• 盈利预测：2015年预计营收406.11亿元，净利润5.84亿元；2017年营收952.44亿元，净利润21.53亿元。
• FCFF估值：根据绝对估值模型，公司每股价值为57元，显示其商业模式具有可行性。

投资风险

• 整合风险：大规模整合经销商后，若管理能力不能及时跟进，盈利能力短期内难以提升。
• 财务风险：公司流动负债预计在2014年达到157亿元，若继续大规模并购，可能带来较高的资本压力。

区域与行业整合

• 区域整合：公司在安徽市场实现从2013年的4500万元到2015年的18亿元收入增长，预计2016年达到30亿元。
• 品类整合：公司正在整合日化、母婴、酒类、食品、家电等多个品类，预计到2018年收入规模达1196亿元。

与传统经销商的对比

• 运营模式：怡亚通具备更强的平台实力、资本实力和信息化水平，能够实现更高效的渠道管理和品牌推广。
• 成本控制：通过整合，公司能够有效降低运营成本，提升人均销售额，预计达到2015年255万元/人。

未来展望

• O2O闭环：公司通过14万联盟加盟终端打通O2O闭环，实现线上线下融合。
• 盈利提升：随着整合效应显现，公司净利率有望提升，供应链金融和品牌传播将成为主要盈利来源。
• 市场空间：公司具备在日用消费品领域实现深度整合的能力，预计占据1%的市场份额，带来2677亿元营收。

估值与盈利预测

• 关键假设：公司毛利率预计在2016年达到6.76%，2018年为5.7%。销售费用率逐步下降，管理费用率也持续降低。
• 盈利拆分：公司四大业务收入预测分别为：广度供应链业务、深度产业链业务、供应链金融收入、产品整合业务，预计2018年收入达1237亿元。

总结

怡亚通通过构建超级B2B平台和O2O模式，正逐步实现消费品渠道的全面整合。其盈利模式包括供应链金融、品牌传播和营销服务，具备较大的增长空间。预计未来5年内，公司净利率可提升至5%，并在多个领域实现突破。尽管面临整合和财务风险，但其商业模式和市场前景显示了巨大的潜力。