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明泰铝业（601677.SH）铝材加工龙头业绩维持高速增长总结

核心内容

明泰铝业作为铝加工行业的龙头企业，2020年实现营收163.33亿元，同比增长15.45%；归母净利润10.70亿元，同比增长16.69%；归母扣非净利润8.09亿元，同比增长31.42%。公司基本每股收益为1.82元，同比增长19.74%。公司拟每10股派发现金红利2.00元，股利支付率10.99%。公司当前股价为19.49元，对应2021-2023年PE分别为9.1、7.3、5.9倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩持续增长：公司2020年业绩保持高速增长，全年归母扣非净利润同比增长显著，尽管第四季度受汇兑损益、费用计提及存货跌价准备影响，但若排除这些因素，公司业绩仍呈现逐季增长趋势。
• 财务状况改善：公司经营性现金流净额由负转正，2020年达到8.75亿元，较2019年增长10.36亿元，现金流情况逐步改善。
• 研发投入加大：公司2020年研发费用率达到3.17%，同比增加0.72pct，显示出对技术创新的高度重视。
• 产品结构优化：铝板带销量同比增长10.97%，铝箔销量同比增长33.21%，尽管铝箔吨毛利同比下降724元，但整体产销量持续增长，未来有望通过产品结构升级提升盈利能力。
• 成长空间广阔：公司计划通过多个在建项目（如韩国光阳铝业、明晟新材料、明泰科技铝箔项目）实现产能扩张，预计2020-2023年铝板带箔总销量将从97.45万吨增长至150万吨，吨毛利也将从1725元增长至2447元。

关键信息

2020年业绩表现

• 营业收入：163.33亿元，同比增长15.45%
• 归母净利润：10.70亿元，同比增长16.69%
• 归母扣非净利润：8.09亿元，同比增长31.42%
• 基本每股收益：1.82元，同比增长19.74%

财务分析

• 毛利率：11.76%，同比下降0.08pct
• 净利率：6.68%，同比下降0.27pct
• 经营性现金流净额：8.75亿元，由负转正
• 非经常性损益：2.61亿元，主要来源于政府补助、理财收益等

盈利拆分

• 铝板带销量：82.73万吨，同比增长10.97%
• 铝箔销量：14.72万吨，同比增长33.21%
• 铝板带吨毛利：1660元，同比增长130元
• 铝箔吨毛利：2094元，同比下降724元（因生产中端产品）

成长预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为14.11亿元、17.55亿元、21.80亿元
• EPS：预计分别为2.13元、2.65元、3.30元
• PE：对应2021-2023年分别为9.1倍、7.3倍、5.9倍
• 销量增长：预计从97.45万吨/年增长至150万吨/年
• 吨毛利增长：预计从1725元增长至2447元

风险提示

• 产能投放不及预期
• 市场需求大幅下滑

附：财务预测摘要

估值指标

投资建议

公司作为铝加工行业龙头，未来在规模扩张和产品结构升级的推动下，业绩增长前景良好，维持“买入”评级。