20151027-申万宏源-明泰铝业-601677.SH-联手南车轨交项目向中高端铝材加工企业转型_有望优先供应中原地区百亿轨交铝型材市场_给予买入评级_21页_1mb

明泰铝业（601677）投资分析报告总结

核心内容概述

本报告为明泰铝业的首次覆盖分析，给予“买入”评级。公司正从传统中低端铝板带箔生产商向中高端交通用铝板带、铝型材加工商转型，具备显著的成长性和市场潜力。

主要观点

• 产品升级与产能扩张：公司通过高精度交通用铝板带项目和与南车四方合作的轨交铝型材项目，逐步向中高端市场拓展，预计2015-2017年EPS分别为0.51元、0.71元和1.11元，年复合增速分别为15%、40%和56%。
• 市场空间广阔：公司预计在2020年可占据约89亿元的中原地区轨交铝材市场，同时受益于全国汽车轻量化趋势，预计2020年汽车铝材需求达375万吨，市场空间约750亿元。
• 成本控制有效：通过自备电和燃气改造项目，单位加工成本下降16.76%，显著提升盈利能力。
• 股权激励广泛且有力：公司向184名员工授予1675.6万股限制性股票，覆盖管理层和骨干员工，激励效果显著，有助于公司转型升级和业绩增长。
• 估值合理：基于2016年26倍PE的估值，目标价为18.5元，较当前股价仍有45%上涨空间。

关键信息

市场数据

• 2015年10月26日收盘价：12.83元
• 一年内最高/最低价：22.37元 / 9.28元
• 市净率：1.9
• 息率：0.78
• 流通A股市值：5145百万元
• 上证指数/深证成指：3429.58 / 11687.77

基础数据

• 每股净资产（2015年6月30日）：6.81元
• 资产负债率：31.81%
• 总股本/流通A股：418百万 / 401百万
• 流通B股/H股：无

投资要点

• 产品升级：公司通过高精度交通用铝板带项目切入车用高性能铝合金市场，弥补硬质铝合金和宽幅产品缺口；与南车四方合作，布局轨交铝型材市场，享有地域优势。
• 成本控制：自备电和燃气改造显著降低成本，单位加工成本从2675.8元/吨降至2227.3元/吨。
• 股权激励：激励对象覆盖范围广，覆盖管理层和骨干员工，有助于提升执行力。
• 业绩预测：预计2015-2017年净利润分别为191百万元、225百万元和310百万元，年复合增长率约40%。
• 估值与评级：基于2016年26倍PE，目标价18.5元，给予“买入”评级。

关键假设点

1. 铝价（含税）：2015年12236元/吨，2016年11624元/吨，2017年11624元/吨。
2. 交通用铝板带项目：2015年销量5万吨，2016年10万吨，2017年18万吨。
3. 交通用铝型材项目：2017年开始释放业绩，预计年产2万吨。

有别于大众的认识

• 公司过去专注于中低端铝板带箔市场，市场关注度不高，但通过产品升级和产能扩张，正在向中高端铝材加工企业转型。
• 在传统铝加工行业产能过剩的背景下，公司积极布局高附加值产品，受益于政策支持和市场需求增长。

股价表现催化剂

1. 高精度交通用铝板带项目试生产，开发下游客户，释放利好。
2. 定增项目完成，轨交铝型材项目顺利推进，释放业绩。

核心风险提示

1. 定增项目募集资金失败的风险。
2. 技术消化不利，导致产能释放不及预期。
3. 产能过剩风险，传统业务可能受到冲击。
4. 原材料价格波动风险，尽管已有“铝价+加工费”定价模式，但价格大幅波动仍可能影响经营。

财务数据及盈利预测

估值分析

• A股铝加工板块2016年平均市盈率为28.8倍。
• 明泰铝业2016年预计PE为25.2倍，目标价为18.5元，较当前股价12.83元有45%上涨空间。
• 给予“买入”评级，基于其成长性和外延扩张预期。

行业背景与市场前景

• 铝加工行业趋势：国内中低端铝材市场产能过剩，高端铝材依赖进口，政策支持产业升级。
• 汽车轻量化：推动铝材在汽车领域的应用，预计2020年乘用车平均用铝量达150kg，年需求375万吨。
• 轨道交通发展：高速铁路和城市轨道交通建设保持高速增长，预计2015-2020年轨交铝材需求达51万吨。
• 军工与船舶需求：公司获得GJB9001B-2009和中国船级社认证，拓展军工和船舶市场。

总结

明泰铝业通过产品升级和产能扩张，正逐步从中低端铝板带箔生产商转型为中高端铝材加工企业，具备显著的成长潜力。公司具备良好的成本控制能力和股权激励机制，为业绩增长提供保障。在轨交和汽车轻量化趋势下，公司有望优先供应中原地区轨交市场，并拓展军工与船舶领域。基于2016年26倍PE估值，目标价18.5元，给予“买入”评级。