20220320-光大证券-明泰铝业-601677.SH-2021年年报点评_ROE创上市以来新高_2022年业绩有望继续高增长_5页_1016kb

公司研究总结：明泰铝业（601677.SH）2021年年报点评

核心内容概述

明泰铝业在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，ROE（摊薄）达到17%，经营性现金流创上市以来新高。公司预计2025年产销量将突破200万吨，持续推动高端产品发展。分析师对明泰铝业给予“增持”评级，认为其业绩和估值有望双升。

主要观点

2021年业绩表现

• 营收：2021年实现246亿元，同比增长51%。
• 净利润：归母净利润18.52亿元，同比增长73%；扣非后归母净利润15.9亿元，同比增长97%。
• Q4业绩：Q4归母净利润4.5亿元（环比-19%），扣非归母净利润4.0亿元（环比-16%），主要受铝价剧烈波动影响。
• ROE：ROE（摊薄）达到17%，较2020年提升5个百分点。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流达20.7亿元，超过净利润，主要得益于销售政策调整。

业绩增长驱动因素

• 销量增长：2021年铝板带销量96万吨（同比+15%），铝箔销量19万吨（同比+30%）。
• 价格上调：多次上调加工费，单吨铝产品扣非归母净利润达1375元，较2020年提升64%。
• 降本增效：68万吨/年再生铝产能投产，显著降低生产成本。
• 研发投入：2021年研发费用达9.5亿元，同比增长84%，推动高端产品开发。

未来规划与增长预期

• 2025年产销量目标：突破200万吨，较2020年增长约104%。
• 在建项目：包括韩国光阳铝业（12万吨/年）、明晟新材料（30万吨/年）、义瑞新材（70万吨/年再生铝及绿色新型铝合金项目）。
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润预计28.7亿元，同比增长55.1%。
  • 2023年归母净利润预计38.1亿元，同比增长32.5%。
  • 2024年归母净利润预计45.3亿元，同比增长19.1%。
• 估值：对应当前股价的PE估值分别为9/7/6X，预计未来估值持续下降。

关键信息

财务指标变化

• 营业收入：2021年246亿元，同比增长51%；预计2022-2024年分别增长40.24%、13.74%、9.90%。
• 净利润：2021年18.52亿元，同比增长73%；预计2022-2024年分别增长55.11%、32.47%、19.05%。
• ROE：2021年17.4%，预计2022-2024年分别提升至21.51%、22.57%、21.57%。
• 经营性现金流：2021年20.7亿元，2022-2024年预计分别为3.527亿元、4.484亿元、5.229亿元。
• 资产负债率：2021年41.5%，预计2022-2024年分别为44%、42%、39%。

风险提示

• 铝价波动：铝价剧烈波动可能影响公司盈利能力。
• 产能释放：在建项目产能释放不及预期可能影响增长。
• 应收账款增长：应收账款大幅增长可能增加财务风险。

财务简表

结论

明泰铝业在2021年实现了营收和净利润的双增长，ROE和经营性现金流表现优异。公司通过量增、价升、降本和研发投入，推动业绩持续增长。未来，公司有望通过高端产品开发和产能扩张实现进一步增长。分析师维持“增持”评级，但需关注铝价波动、产能释放及应收账款增长等风险。