20210330-兴业证券-明泰铝业-601677.SH-业绩符合预期_2021或多点开花_8页_1mb

报告摘要

明泰铝业2020年度业绩及投资分析总结

核心内容概述

本报告对明泰铝业（601677）2020年度业绩及未来发展前景进行了分析，维持“审慎增持”评级。报告指出，公司2020年实现营业收入163.33亿元，同比增长15.45%，归母净利润10.7亿元，同比增长16.69%，扣非后归母净利润8.09亿元，同比增长31.42%，基本每股收益1.82元，同比增长19.74%。整体来看，公司业绩符合预期，未来有望在多个项目落地、高附加值产品扩张及碳中和政策推动下实现业绩高增长。

主要财务指标

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	16333	19617	20959	22449
归母净利润（百万元）	1070	1246	1578	1942
毛利率（%）	11.8	13.4	14.7	15.8
净利率（%）	7.4	6.6	6.4	7.5
ROE（%）	12.4	12.6	13.7	14.4
每股收益（元）	1.62	1.88	2.39	2.94
每股经营现金流（元）	1.32	1.93	2.84	3.44
每股净资产（元）	13.09	14.96	17.43	20.33
PE（倍）	12.29	10.56	8.33	6.77
PB（倍）	1.52	1.33	1.14	0.98

2020年业绩点评

1. 产销规模持续增长

铝板带箔产量：83.19万吨，同比增长10.89%
铝板带箔销量：82.73万吨，同比增长10.97%
铝合金轨道车体销售：269节，同比增长36.55%
铝型材对外销售：8643吨，同比增长181.81%

2. 高附加值项目持续释放产能

“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”、“韩国光阳铝业项目”及“明晟新材料项目”推动毛利率维持在11.76%的较高水平。

3. 资产负债率显著改善

2020年资产负债率仅为29.4%，较2019年改善8.86%

4. 期间费用改善明显

期间费用合计近4亿元，同比下滑16.94%
销售费用同比下滑77.17%，因新收入准则调整
管理费用同比增加6.59%
财务费用同比增加420.11%，主要由于汇兑损益增加

5. 研发投入增加

2020年研发投入5.18亿元，同比增长49.13%
研发投入占比提升至3.17%
公司累计获得授权专利154项，其中发明专利29项，实用新型专利125项

6. 资产减值损失增加

资产减值损失同比增加828.62%，达0.47亿元，主要由于存货跌价计提增加

未来核心看点

1. 2021年多项目落地，业绩或高增长

明晟新材料项目第一期预计2021年6月试生产，新增产能20-30万吨
韩国光阳铝业项目预计2021年下半年试生产，新增10万吨产能
多项目集中释放，预计2021年业绩将显著增长

2. 加码高附加值产品领域，促进转型升级

公司已进军交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能源用铝等高附加值领域
获得“武器装备质量管理体系认证证书”和“武器装备科研生产单位三级保密资格证书”，为进军航空航天及军工领域奠定基础

3. 加码废铝及再生铝业务，受益碳中和政策

已建成年产20万吨废铝处理能力，扩建后达30万吨
新建36万吨再生铝合金扁锭、12万吨铝灰渣项目
采用国际先进技术，实现边角料、铝渣、铝屑等资源的高值化循环利用
再生铝产能年内或将陆续释放，持续受益“碳中和”政策

业绩预测

年份	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2021	12.46	1.88	10.56
2022	15.78	2.39	8.33
2023	19.42	2.94	6.77

风险提示

原料铝锭价格大幅波动
海外订单大幅下滑
项目投产不及预期

总结

明泰铝业2020年业绩稳健增长，产销规模持续扩大，高附加值项目推动毛利率提升，资产负债率显著改善。研发投入增加，专利数量增长，为公司转型升级和未来增长奠定基础。2021年多个项目将陆续投产，有望带动业绩高增长。公司积极布局再生铝及高附加值产品领域，或将持续受益于“碳中和”政策。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面良好，未来发展前景值得期待。

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