20250518-国信期货-油脂油料周报_生柴政策多变_美豆油冲高回落_40页_2mb

国信期货油脂油料周报分析总结

一、蛋白粕市场分析

1. 国际价格波动：CBOT大豆本周先扬后抑，周一创三个月新高（贸易紧张缓解+USDA库存预估下调），但周四因生物柴油政策不确定性（EPA延迟审查、RVO目标削减预期）大幅回落。美豆库存预期显示供应偏紧，但政策反复导致市场波动加剧。
2. 国内现货与期货：国内连粕市场低位震荡，走势弱于外盘。油厂开机率回升至60%以上，豆粕供给充足，现货及基差持续走低。成本压力凸显，阿根廷升贴水回落进一步拖累巴西报价。
3. 供需数据：USDA5月报告显示，2025/26年度美国大豆产量预计434亿蒲，期末库存295亿蒲（同比减157%），库存用量比降至67%。中国农业部预测2025/26年度大豆进口量将下降至9580万吨，因养殖业减少豆粕使用。
4. 政策影响：中美关税协议（90天）可能提振美国对华大豆出口，但生物柴油政策的不确定性（如45Z抵免延期、ILUC条款调整）影响市场预期。NOPA数据显示，美国4月大豆压榨量创历史新高（1902亿蒲），压榨利润回升至203美元/蒲。

二、油脂市场分析

1. 国际油脂走势：美豆油因生物柴油政策利多一度冲高，但随后因政策审查延期及原油价格下跌，主力合约封跌停，回落至周初水平。马棕油受MPOB报告影响（产量库存超预期），走势趋同，出口环比上升抑制下跌空间。
2. 供给与需求：印尼上调毛棕榈油出口税（75%→10%）以支持生物柴油项目，印度植物油进口降至四年最低（89.15万吨），库存创五年新低（135万吨）。东南亚天气总体有利油棕榈生长，泰国、越南等地季风降雨缓解作物压力。
3. 国内库存与价差：国内三大油脂库存总量增至19469万吨，环比增11%，其中豆油库存7109万吨（环比增29.2%）、棕榈油库存3306万吨（环比降34.5%）、菜油库存9055万吨（环比增14.3%）。油脂内外价差收窄，豆油与棕榈油价差回落，反套逻辑延续。

三、后市展望

1. 蛋白粕：短期美豆或震荡运行，因产区旱情持续及生物柴油政策调整。国内豆粕库存累库加速，但连粕弱势震荡，需关注中美贸易及远期合约预期。
2. 油脂：国际油脂市场受政策反复与原油拖累，维持震荡格局。国内油脂仍区间震荡，操作以“区间波段”为主，下限买入、上限卖出。
3. 关键风险点：美国生物柴油政策不确定性、中美贸易谈判进展、巴西及阿根廷产量竞争、印度采购需求变化及东南亚天气对油棕榈的影响。

核心结论：

• 美豆油及连豆油受政策驱动短期波动剧烈，生物柴油需求预期与政策落地节奏是核心变量。
• 国内豆粕库存增加叠加需求疲软，连粕承压，但远期出口预期仍存支撑。
• 马棕油供需阶段性宽松，出口改善有限，油脂价格或持续震荡。
• 中美贸易协议及政策稳定性将影响大豆市场长期趋势，需警惕政策反复带来的价格波动风险。

数据与政策要点：

• 美国大豆种植率（5月11日当周为48%）、出苗率（17%）均高于历史均值。
• 中国4月工业饲料产量同比增90%，豆粕用量占比降至12.1%。
• 马棕油4月库存环比增19.37%至1866万吨，出口量环比增66%-192%。
• 美国4月大豆压榨量创历史同期新高（1902亿蒲），豆油库存高于预期。

总结：本周油脂油料市场受政策调整、供需变化及天气因素交织影响，呈现多空博弈格局。美豆及豆油价格因生物柴油政策反复波动，国内豆粕库存增加叠加需求减弱，连粕承压。马棕油因供给压力与出口回升走势疲软。未来需重点关注中美贸易谈判进展、美国生物柴油政策落地时间及东南亚天气对油棕榈生产的影响。短期市场或延续震荡，中长期则需结合政策稳定性与季节性供需变化判断趋势。