高端酒行业深度报告：白酒中的刚需品，再迎配置良机-20200302-中泰证券-18页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告主要分析了新冠疫情对白酒行业，尤其是高端酒的影响，并结合历史疫情和金融危机对白酒行业的影响，预测了高端酒在中长期的增长潜力。报告重点推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖，认为疫情对高端酒影响有限，而宏观政策的宽松和经济刺激有助于高端酒需求的提升。

主要观点

高端酒是刚需品：高端酒主要应用于商务接待和礼品消费，没有强势替代品，因此疫情对其影响较小。
疫情对高端酒影响有限：高端酒的消费场景集中在节前，因此节后受疫情影响较小，预计对全年销量影响在5%~10%。
宽松政策带来超额收益：历史上非典和金融危机后，宽松的财政和货币政策促使高端酒业绩恢复，实现超额收益。
高端酒增长潜力大：当前高端酒产量占行业总量不足1%，随着高收入群体的持续增长和消费升级，高端酒需求仍有很大释放空间。
投资建议：建议投资者把握疫情带来的中长期配置机会，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

关键信息

1. 行业概况

上市公司数量：90家
行业总市值：2454678.05百万元
行业流通市值：2238277.29百万元

2. 重点公司基本状况（2020年2月28日收盘价）

公司名称	股价（元）	EPS（2018）	EPS（2019）	EPS（2020E）	EPS（2021E）	PE（2018）	PE（2019）	PE（2020E）	PE（2021E）	PEG	评级
贵州茅台	1057.0	28.02	32.54	37.09	44.51	22.6	32.5	28.5	23.8	1.92	买入
五粮液	120.6	3.47	4.5	5.43	6.79	34.8	26.8	22.2	17.8	1.05	买入
泸州老窖	74.8	2.38	3.21	3.69	4.61	31.4	23.3	20.3	16.2	0.76	买入

3. 疫情对高端酒影响

消费场景：高端酒以商务接待和礼品消费为主，占70%以上，淡旺季不明显。
影响程度：茅台基本不受影响，普五和国窖预计全年销量影响5%~10%。
渠道变化：疫情加速了库存去化，为下一轮补库存做准备。

4. 复盘历史危机

2003年非典：宽松货币政策对冲影响，高端酒业绩率先恢复，实现快速增长，四个季度涨幅显著。
2008年金融危机：积极财政政策推动基建投资，高端酒多数时间跑赢大盘，次高端酒迎来爆发增长。
2020年疫情：国家实施积极财政政策，基建投资有望大幅加码，预计下半年高端酒需求提升。

5. 中长期增长潜力

供需格局偏紧：高端酒产量占行业总量不足1%，未来提升空间广阔。
高收入群体扩容：高收入群体持续增长，支撑高端酒需求，未来仍有很大释放空间。
收入预测：2018-2024年高端酒整体收入CAGR为16%，飞天、普五和国窖的收入将分别为2018年的2.6、2.1、3.1倍。

6. 投资建议

短期：疫情对高端酒业绩影响有限，全年目标仍有望实现。
长期：消费升级和品牌集中趋势不变，名酒系统修复有利于头部酒企。
推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，当前估值具备吸引力，建议重点配置。

7. 风险提示

高端酒动销不及预期：若宏观经济波动，白酒消费可能受到影响。
疫情持续扩散：对全球经济造成不利影响，进而影响白酒需求。
样本偏差：部分信息来源于经销商渠道，可能存在偏差。
食品安全事件：如塑化剂事件，对行业造成阶段性打击。

图表目录（关键图表）

图表1：茅台消费场景分布
图表2：五粮液消费场景分布
图表3：高端酒企业一季度收入占比较低
图表4：疫情对白酒各价格带的影响梳理
图表5：经销商反馈高端酒影响相对有限
图表6：疫情冲击下，终端和社会库存有望在二季度加速出清
图表7：节后飞天茅台一批价仍稳定在2200元
图表8：节后普五一批价稳定在900元左右
图表9：2003年二季度GDP增速短暂下行后回升
图表10：2003年M2增速加快上行
图表11：2004年初固定资产投资增速快速上行
图表12：2003年非典后白酒上市公司单季度收入增速一览
图表13：2003年非典后白酒上市公司单季度净利润增速一览
图表14：2003年非典后一年高端酒跑出显著超额收益
图表15：2008年四季度出台四万亿计划
图表16：2008年下半年GDP增速快速下行
图表17：2008年底M2增速加快上行
图表18：2009年初固定资产投资增速快速上行
图表19：2008年金融危机后白酒上市公司单季度收入增速一览
图表20：2008年金融危机后白酒上市公司单季度净利润增速一览
图表21：2008年金融危机后一年高端酒多数时间收益率超出大盘
图表22：2020年2月以来宏观政策梳理
图表23：多数省市提高了2020年重大项目计划投资额
图表24：2020年新增专项债规模进一步提高
图表25：新增专项债用途分布
图表26：高端酒产量占比仅不足1%
图表27：我国高净值人群保持快速增长
图表28：麦肯锡对我国中产阶级发展趋势的预测
图表29：经济学人对我国中产阶级发展趋势的预测
图表30：产业信息网对我国中产阶级发展趋势预测
图表31：18-2024年高端酒整体销量CAGR为8%
图表32：2000年以来高端酒出厂价提价历程
图表33：2018-2024年三家高端酒整体收入CAGR为16%
图表34：重点公司盈利预测表

投资建议

把握短期事件冲击带来的中长期配置机会。
持续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
当前估值具备吸引力，看一年时间收益率显著。

风险提示

高端酒动销和业绩不及预期。
疫情持续扩散带来全球经济下行风险。
样本有限存在的偏差。
食品安全事件风险。

投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上