20210323-安信国际证券-碧桂园服务-06098.HK-目标2021-25年均增长保持高於50__4页_1mb

碧桂园服务（6098.HK）2021年3月23日总结

核心内容概览

碧桂园服务（碧服）于2021年3月23日发布了2020年全年业绩及未来五年发展计划。公司在2020年实现了强劲的财务增长，同时宣布了重大收购计划，进一步拓展市场布局。报告对碧服的长期发展持积极态度，并维持其「买入」评级。

2020年全年业绩表现

• 收入：约156亿元，同比增长 61.7%
• 毛利：约53.0亿元，同比增长 73.6%
• 毛利率：34.0%，同比提升 2.3个百分点
• 扣非净利润：26.9亿元，同比增长 60.8%
• 在管面积：3.77亿平米，同比增长 36.7%
• 合约面积：8.21亿平米，同比增长 19.8%
• 合管比：超过2倍
• 经营性现金流：约36亿元，为净利润（扣非前）的 1.3倍
• 在手现金：约153亿元，同比增长 121.5%

五年增长目标

• 2025年管理面积：达18亿平米
• 2025年总收入：突破1000亿元
• 年均增长率：2021-2025年不低于 50%，其中2021-2023年高于 50%
• 收入结构：
  • 基础服务：500亿元
  • 增值服务：300亿元
  • 城市服务：200亿元

收购嘉宝

• 收购内容：碧服拟收购嘉宝（2606.HK）1.15亿H股，占总股权约 64.62%
• 收购价格：每股约51.06港元，总代价最高约 93亿元
• 估值：收购价相当于嘉宝2020年市盈率的 14倍，2021年市盈率的 10.5倍
• 收购影响：
  • 强化碧服在西南地区的市场地位
  • 完善区域布局
  • 在手现金足以覆盖收购成本

财务预测与估值

• 市盈率：从 93.5（2019）降至 20.0（2023E）
• 市净率：从 29.1（2019）降至 4.7（2023E）
• 净资产收益率：从 43.8%（2019）降至 27.0%（2023E）
• 股息收益率：从 0.3%（2019）提升至 1.2%（2023E）

未来发展策略

• 拓展增值服务：引入媒体传播、团购、社区零售等，提升坪效
• 城市服务业务：通过政府项目扩大渗透率，增加受众数目
• 规模效应：收购嘉宝后，合约面积将突破 10亿平米，进一步提升规模效应
• 收入增长驱动：管理规模扩大 + 增值服务及城服板块的拓展

投资评级与建议

• 投资评级：「买入」
• 目标价：90港元
• 现价（2021-3-22）：69.20港元
• 预期未来6个月投资回报率：15% 以上
• 调整后的净利预测：
  • 2021年：6.0%
  • 2022年：11.3%

风险提示

• 并购市场竞争激烈
• 工资上升压力
• 蓝光嘉宝的投后处理

公司动态与数据

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 安信国际证券(香港)有限公司：
  • 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
  • 电话：+852-2213 1000
  • 传真：+852-2213 1010

其他重要信息

• 杨惠妍持股：49.16%
• 股价表现（2021年3月22日）：
  • 一个月：8.0%
  • 三个月：20.8%
  • 十二个月：111.1%

免责声明

• 本报告仅作参考用途，不构成任何投资建议
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• 投资有风险，过往表现不代表未来收益

规范性披露

• 分析师关联性：无担任上市公司董事或高级职员
• 财务权益：安信国际持有碧服财务权益少于 1% 或完全不持有