核心内容
本报告对碧桂园服务（06098.HK）的财务表现及市场前景进行了分析，并给出了投资建议。分析师认为，尽管公司收入端增速放缓，但通过加强现金流管理和推进内生经营改革，公司仍展现出一定的增长潜力，因此下调评级至“增持”，并给出目标价11.50港元，对应2023/2024年分别为10/9倍PE。
主要观点
- 收入增长放缓：公司2023年H1营业收入为207亿元人民币，同比增长3.4%，其中物业管理收入增长显著，但增值服务和非业主增值业务增长承压。
- 盈利能力承压：2022年整体毛利率为24.9%，同比下降2.0个百分点，归母净利率为4.7%，同比下降1.5个百分点。核心净利率有所改善，但仍面临利润压力。
- 现金流管理改善：公司2023年H1经营活动现金流为22亿元，同比下降6.6%，但核心净利润的覆盖倍数有所提升。公司现金及现金等价物持续增长，截至23H1期末为16,223百万元人民币。
- 业务结构调整：公司正在推进出清包袱和调整业务结构，重点发展基础物业管理，同时优化增值服务和非业主增值业务。
- 财务指标展望：预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为428/459/500亿元人民币，同比增长3%/7%/9%；归母净利润分别为36/40/45亿元人民币，同比增长84%/13%/12%。
关键信息
市场数据
| 项目 |
数值 |
| 收盘价（港元） |
9.02 |
| 总股本（亿股） |
33.73 |
| 总市值（亿港元） |
304.26 |
| 净资产（亿元） |
383.07 |
| 总资产（亿元） |
730.02 |
| 每股净资产（元） |
11.36 |
收入构成（2023年H1）
| 业务板块 |
收入（亿元） |
同比变化 |
| 物业管理 |
122 |
+11% |
| 业主增值 |
19 |
-11% |
| 非业主增值 |
10 |
-32% |
| 其他服务 |
0.6 |
-22% |
| 三供一业-物业 |
27 |
+21% |
| 三供一业-供热 |
24 |
-9% |
| 城市服务 |
5 |
-9% |
财务指标预测（2023E-2025E）
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（亿元） |
428 |
459 |
500 |
| 归母净利润（亿元） |
36 |
40 |
45 |
| 毛利率（%） |
23.9 |
23.1 |
22.3 |
| 归母净利率（%） |
8.4 |
8.8 |
9.1 |
| 净资产收益率（%） |
9.2 |
9.7 |
10.1 |
| 每股收益（元） |
1.06 |
1.20 |
1.35 |
| 每股股息（分） |
26.6 |
30.0 |
33.8 |
财务比率（2023E-2025E）
| 比率 |
2023E |
2024E |
2025E |
| PE（倍） |
8.5 |
7.5 |
6.7 |
| PB（倍） |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
偿债能力
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动比率 |
1.6 |
1.6 |
1.8 |
| 速动比率 |
1.6 |
1.6 |
1.8 |
| 资产负债率（%） |
39% |
41% |
38% |
营运能力
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 应收账款周转率 |
2.1 |
2.4 |
2.8 |
| 应付账款周转率 |
2.7 |
2.7 |
2.7 |
风险提示
- 业务扩张和收购不及预期
- 收缴率不及预期
- 增值业务拓展不及预期
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：11.50港元
- 预期升幅：27%
- PE：2023E为10倍，2024E为9倍
附注
- 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，数据来源为Wind。
- 分析师：宋健、严宁馨（注意：严宁馨非香港注册持牌人）。
- 投资评级说明：基于12个月内公司股价相对相关指数的涨跌幅。
- 投资者需注意，本报告仅供参考，不构成投资建议，投资决策需自行承担风险。