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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，内容涵盖宏观市场分析与重点公司点评，旨在为投资者提供参考信息。报告指出，当前经济环境面临疫情扩散与房地产行业放缓的双重压力，对一季度GDP增长形成拖累。同时，对先声药业等重点公司进行深度分析，强调其在创新药领域的转型成果与未来增长潜力。

一、宏观市场分析：疫情与房地产拖累经济复苏

1.1 港股市场表现

• 恒生指数：收涨1.12%，报21927.63点。
• 恒生科技指数：涨2.52%。
• 恒生国企指数：涨1.58%。
• 成交额：1251.04亿港元，较前期有所缩减。
• 南向资金：净卖出9.12亿港元。

1.2 华润啤酒（291.HK）表现

• 2021年业绩：收入333.8亿人民币（+6.2%），净利润45.9亿（+119%），扣除土地出让金及关厂费用后EBIT为46.5亿（+22%）。
• 全年销量：1105.6万吨（-0.4%），次高及以上销量增长27.8%。
• 盈利能力：单吨售价3020元（+6.6%），毛利率39.2%（+0.8ppt）。
• 费用变化：销售费用率上升0.7ppt，管理费用率下降3.2ppt。
• 产能调整：2021年关闭5间工厂，目前运营65间啤酒厂，年产能1820万吨。

1.3 经济影响预测

• 疫情扩散：多地加强防控措施，对消费与服务业造成明显冲击。
• GDP影响：预计一季度GDP同比增速明显下滑，高于去年水平。
• 房地产行业：流动性压力加剧，部分企业违约，政策放松效果有限，未来投资、拿地、开工减速趋势可能延续，对宏观经济形成拖累。

二、公司点评：先声药业（2096.HK）

2.1 创新药转型成果显著

• 创新药收入占比：2021年达62.4%，创历史新高。
• 创新药收入：约31.20亿元，同比增长53.8%。
• 主要产品：先必新（依达拉奉+右莰醇）2021年收入15.43亿元，同比增长119.3%。

2.2 研发管线丰富，推进高效

• 创新药管线：截至2021年，拥有60条创新研发管线，其中19项处于临床开发阶段（I期7项，II期5项，III期1项）。
• 研发投入：2021年研发投入14.17亿元，同比增长24.1%，占营收28.3%。
• 研发人才结构：硕博士占比提升至62.4%，海外背景人员增加至10%。

2.3 销售网络完善，商业化能力强

• 销售人员：近4,000名，覆盖31个省、市、自治区。
• 销售网络：覆盖全国超2,700家三级医院，约17,000家其他医疗机构，以及200余家大型连锁药店。

2.4 2022年关键进展展望

• 先必新舌下片：III期临床预计2022H1完成入组，H1中期分析，年底前数据锁库。
• 恩维达：已获批，成为新业务增长点。
• Trilaciclib：在中国递交的首个适应症NDA已纳入优先审评，有望2022年获批。
• SIMO417：国内外临床加速推进。

三、投资建议

3.1 华润啤酒

• 推荐理由：高端化进程持续，盈利能力提升，产能优化接近尾声，未来业绩弹性较大。
• 建议：推荐投资者在低位布局。

3.2 先声药业

• 推荐理由：创新药收入占比提升，研发管线高效推进，商业化能力突出。
• 建议：推荐关注。

四、风险提示

• 带量采购及医保控费：可能对创新药销售产生影响。
• 临床研究失败：存在不确定性。
• 产品研发不及预期：可能影响未来增长。
• 疫情反复：对整体市场及企业运营构成风险。

五、公司评级体系

六、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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