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报告摘要

美团点评-W (3690 HK) 疫情再度升温，影响近期前景总结

核心内容概述

美团点评-W（3690 HK）近期受到新冠疫情反弹的影响，部分地区实施封锁，导致业务面临一定挑战。公司为应对疫情影响，对受影响商家推出了佣金减免等援助措施，预计2022年收入增长将有所放缓。同时，公司加强新业务的成本控制，以减少亏损。尽管短期前景存在不确定性，但当前股票估值较低，对长线投资者具有吸引力。

主要观点

疫情对业务的影响：2022年初新冠疫情在中国再度升温，部分地区实施封锁，影响业务运营。美团对受影响商家采取佣金减免等措施，可能导致利润率短期下降。
新业务成本控制：2021年第4季度新业务及其他业务的经营亏损从109亿元人民币收窄至102亿元人民币，分部经营利润率从-79.5%提升至-69.5%。公司计划在2022年采取更审慎的发展策略，以进一步减少亏损。
业务增长情况：2021年第4季度总收入同比增长31%至495亿元人民币。其中，外卖收入同比增长21%至261亿元人民币，主要得益于交易额和交易数量的提升。到店、酒店和旅游收入同比增长22%。社区团购业务推动新业务/其他收入同比增长59%。
利润率变化：外卖业务经营利润率从3.3%提升至6.6%，到店、酒店和旅游业务的营业利润率从43.9%提升至44.7%。核心净亏损从2021年第3季度的55亿元人民币收窄至第4季度的39亿元人民币。
估值与投资建议：目前的市销率为2023年预测的2.8倍，对长线投资者具吸引力。分析师维持“买入”评级，目标价为190港元，认为若未来几个季度亏损持续收窄，将有助于减少投资者对盈利的疑虑。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

项目	2020	2021	2022E	2023E
收入	114,794	179,128	216,070	289,132
毛利	34,050	42,474	50,776	75,174
营业利润	4,329	(23,127)	(13,695)	400
净利润	4,708	(23,536)	(14,099)	(190)
核心净利润	3,121	(15,572)	(8,583)	5,404

财务指标变化（单位：%）

指标	2020	2021	2022E	2023E
收入增长率	17.7	56.0	20.6	33.8
毛利率	5.4	24.7	19.5	48.0
营业利润率	3.8	(12.9)	(6.3)	0.1
净利润率	4.1	(13.1)	(6.5)	(0.1)
核心净利润率	2.7	(8.7)	(4.0)	1.9

资产负债表（单位：百万人民币）

项目	2020	2021	2022E	2023E
固定资产	13,917	22,814	23,314	23,814
无形资产	31,676	31,049	31,049	31,049
联营公司和合资企业投资	13,794	18,310	18,310	18,310
金融资产	10,863	15,892	15,892	15,892
总资产	166,574	240,653	229,754	235,769
负债总额	68,940	115,095	118,281	124,486
归属于股东的权益	97,693	125,613	111,514	111,324

风险因素

业务亏损：公司近期持续报告核心净亏损，若无法扭转亏损局面，可能影响长期业务模式的可持续性。
市场竞争激烈：电子商务行业竞争激烈，主要体现在佣金率、促销折扣、品牌广告和技术创新等方面。
消费市场放缓：公司业绩依赖于消费者支出，若国内消费市场放缓，可能对业绩产生负面影响。
非国际财务报告准则数据：公司披露的非GAAP财务数据（如核心净利润）可能与GAAP数据存在差异，需谨慎参考。

投资者披露

分析师周秀成未直接或间接收取任何补偿，且无持有相关股份的权益。
农银国际证券可能从报告提及的公司获得财务权益。
投资者应自行判断，本报告不构成投资建议。

评级定义

评级	定义
买入	股票投资回报≥市场回报(-10%)
持有	市场回报(-10%)≤股票投资回报<市场回报(+10%)
卖出	股票投资回报<市场回报(-10%)