20220330-东吴证券-晨会纪要_24页

东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会纪要围绕宏观策略、固收金工、行业跟踪周报三大板块展开，涵盖ESG投资、美债利率与美股表现、金融稳定基金、关税豁免对出口影响、地产政策放松、疫苗行业、电子烟产业、券商与保险板块、多层次资本市场互联互通等主题。

---

宏观策略

1. ESG系列研究：GPFG剔除李宁

• 事件背景：2022年3月，挪威主权基金GPFG剔除李宁，引发市场对ESG投资负面筛选策略的关注。
• 负面清单领域：主要集中在气候和环境、人权、道德三大领域，其中煤炭或煤基能源生产、争议性武器、烟草及烟草制品为被排除领域前三。
• 排除标准：基于国际规范如UNG、OECD跨国企业准则、G20/OECD公司治理原则等，且以产品和行为为判断依据。
• 对股价影响：被排除公司股价短期有压制，但长期影响有限，且多数海外机构的排除集中在气候领域，人权领域占比低。
• 风险提示：地缘冲突逆转全球碳中和趋势；新冠变异导致疫苗失效。

2. 美债利率飙升下的美股反弹可持续吗？

• 市场表现：2022年3月15日以来，美债利率飙升，但标普500指数反弹8.9%，黄金亦未受压制。
• 核心逻辑：实际政策利率仍处于历史低位，名义利率飙升未抑制通胀预期，表明货币政策仍偏宽松。
• 预期走势：若实际利率温和上行（50bp以内），美股反弹有望延续，黄金亦将受益。
• 风险提示：疫情扩散超预期；政策对冲经济下行力度不足。

3. 海外镜鉴：金融稳定基金背后的稳增长含义

• 政策背景：2022年3月，郭树清主席和国务院推动金融稳定保障基金筹集，为稳增长、加杠杆提供支持。
• 国际经验：欧洲通过EFSF和ESM降低主权债务风险，美国设立OLF保障金融系统稳定。
• 国内影响：金融稳定基金有助于降低市场风险溢价，支持经济复苏。
• 风险提示：政策执行力度不足；金融风险失控。

---

固收金工

1. 关税豁免对出口有无增益？

• 事件回顾：2022年3月23日，美国恢复部分中国商品关税豁免，涉及352项产品，占2021年拟豁免清单的64%。
• 影响评估：豁免力度不及预期，对出口影响较弱，但有助于维持出口边际韧性。
• 市场表现：本周转债市场指数维持高位，但部分行业如电气设备、计算机等下跌。
• 投资建议：关注稳增长政策受益板块如基建、地产、低碳、东数西算等，以及新能源汽车、绿电、半导体等高景气成长行业。
• 风险提示：变种病毒传播超预期；全球滞胀概率上升；地缘风险超预期。

---

行业跟踪周报

1. 中央政府性基金预算增超3600亿元，垃圾焚烧现金流改善驱动价值回归

• 政策背景：2022年中央政府性基金其他项预算增加3600亿元，重点用于可再生能源补贴兑付。
• 行业影响：垃圾焚烧行业现金流改善，预计价值回归。
• 推荐标的：天奇股份、路德环境、高能环境、伟明环保、绿色动力、光大环境等。
• 风险提示：疫情反复；地产信用风险；政策执行力度不足。

2. 地产放松继续扩大，疫情影响下稳增长将继续强化

• 政策信号：武汉放松首套利率，显示二线城市地产压力到达政策临界点。
• 投资建议：
  1. 关注基建市政链条估值修复机会，推荐中国交建、中国中铁、中国铁建等。
  2. 新业务增量开拓，推荐装配式建筑相关企业如鸿路钢构、华阳国际、亚厦股份等。
  3. 国企改革红利释放，推荐四川路桥、中国电建、山东路桥、中国中冶等。
• 风险提示：疫情超预期；地产信用风险失控；政策定力不足。

3. Q1季报窗口期，疫苗板块或将超预期

• 行业表现：本周医药指数涨幅0.54%，相对沪深300超额收益2.68%。
• 板块亮点：中药、仿制药CXO、创新药及产业链等板块表现较好，推荐佐力药业、济川药业、片仔癀、百诚医药、阳光诺和、博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英、康方生物、信达生物、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份、智飞生物、康泰生物、万泰生物、长春高新、安科生物、爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、博雅生物、天坛生物、爱美客、华东医药、昊海生科、鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗。
• 风险提示：产业转型不及预期；研发进展不达预期；药品降价超预期；医保政策变化。

4. 3月前3周累计批发环比+13%，看好自主崛起

• 行业表现：SW汽车板块下跌1.4%，但部分子板块如乘用车、零部件表现较好。
• 投资建议：推荐理想汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、上汽集团、江淮汽车等整车企业；零部件推荐拓普集团、伯特利、德赛西威、华阳集团、爱柯迪、炬光科技、福耀玻璃、中国汽研、华域汽车等。
• 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超预期。

5. 电动车二次提价不改全年销量高增目标，十四五能源规划落地

• 行业表现：电气设备板块下跌4.05%，但部分细分行业如光伏、风电表现较好。
• 行业亮点：特斯拉柏林工厂投产，宁德时代推出第三代CTP电池，国内新能源车销量有望超600万辆。
• 投资建议：推荐宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、容百科技、天赐材料、汇川技术、隆基股份、璞泰来、科达利、德方纳米、天奈科技、天合光能、阳光电源、比亚迪、锦浪科技、晶澳科技、固德威、禾迈股份、华友钴业、贝特瑞、嘉元科技、中环股份。
• 风险提示：政策变化；市场竞争加剧；成本端波动。

6. 复必泰疫苗上市可期，政策纾困东风续暖

• 疫苗进展：复必泰疫苗内地上市可期，重症防护率达96%。
• 政策支持：深圳推出30条扶持措施，包括减免租金、暂退质保金等。
• 行业展望：疫情反复或影响文旅复苏，但政策利好和特效药上市将推动复苏。
• 投资建议：推荐九毛九、海底捞、海伦司、奈雪的茶、金龙鱼、农夫山泉、颐海国际、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、宋城演艺、天目湖、中青旅、同程旅行、携程集团-S、凯撒旅业、众信旅游、岭南控股。
• 风险提示：疫情持续蔓延；宏观经济波动；政策变化。

7. 思摩尔产品通过PMTA，深圳宝安鼓励电子烟产业发展

• 产品进展：美国FDA批准Logic八款电子烟产品上市，均为烟草口味。
• 国内政策：电子烟管理办法及国家标准即将实施，行业走向规范化。
• 行业趋势：美国PMTA审核标准高，市场份额向头部企业集中。
• 投资建议：推荐思摩尔国际、劲嘉股份、雾芯科技；关注集友股份。
• 风险提示：政策不确定性；PMTA标准变化；行业竞争加剧。

8. 险企负债端压力明显，静待行业回暖

• 行业表现：券商板块推荐，保险板块估值修复在即。
• 券商推荐：东方财富、中金公司（港股）、中国财险、远东宏信。
• 保险点评：车险、非车险保费增长改善，龙头险企优势扩大；寿险负债端压力大，但投资端收益率提升。
• 风险提示：宏观经济不及预期；政策趋紧；市场竞争加剧。

9. 翰博高新、泰祥股份转板创业板，多层次资本市场实现互联互通

• 转板进展：翰博高新、泰祥股份成功转板创业板，推动多层次资本市场互联互通。
• 转板条件：北交所连续上市时间超过1年、股本总额不低于3000万元、股东人数不少于1000人等。
• 推荐标的：贝特瑞、森萱医药、颖泰生物、润农节水、同力股份、鹿得医疗、秉扬科技、流金岁月、新安洁、驱动力、观典防务、诺思兰德、凯添燃气、永顺生物、德众汽车、球冠电缆、大唐药业、连城数控、富士达。
• 风险提示：政策不确定性；行业竞争加剧。

10. 持续推荐家居造纸，美国电子烟及大麻监管不断推进

• 行业表现：轻工制造板块指数下跌1.52%，但部分子行业如包装印刷、家用轻工、造纸表现相对稳定。
• 投资建议：推荐太阳纸业、索菲亚、顾家家居、欧派家居、喜临门、敏华控股、梦百合、海象新材。
• 风险提示：限电政策影响产能；原材料价格波动；中美贸易摩擦加剧；下游需求偏弱。

11. 海旅收购乾景园林：离岛免税重要玩家有望上市

• 事件背景：海旅收购乾景园林，成为控股股东，为免税行业注入新活力。
• 投资建议：关注中国中免、海南发展、乾景园林。
• 风险提示：疫情反复；政策变化；市场竞争加剧。

---

总结

本次晨会内容涉及宏观政策、市场表现、行业动态及投资建议，主要围绕以下核心观点展开：

• ESG投资：负面筛选集中在能源、争议性武器、烟草领域，但对我国市场影响尚不显著。
• 美债利率与美股：美债利率飙升未打压美股，实际利率仍处于低位，美股反弹可持续。
• 金融稳定基金：国内政策信号显示对市场风险溢价的控制，支持稳增长与加杠杆。
• 关税豁免：对出口影响有限，但有助于维持边际韧性。
• 地产放松：二线城市政策临界点已至，地产板块估值修复机会显现。
• 疫苗行业：复必泰疫苗有望上市，疫苗接种率提升带动行业景气度。
• 电子烟行业：中美监管趋严，行业走向规范化，推荐思摩尔国际、劲嘉股份。
• 保险与券商：险企负债端压力明显，但估值修复预期较强；券商板块基本面强劲，估值偏低。
• 多层次资本市场：转板制度推动互联互通，中小企业融资渠道拓宽。
• 家居与造纸：行业分化加剧，推荐头部企业如太阳纸业、索菲亚。

整体来看，市场在稳增长政策推动下呈现结构性机会，建议关注政策受益板块及高景气成长行业，同时注意风险因素，如疫情反复、地缘冲突、政策执行力度等。