20220912-开源证券-纺织服饰行业点评报告_2022H1板块动荡_优选优质代工龙头+赛道景气企业_31页_4mb

纺织服饰行业分析总结

核心内容

2022年H1纺织服饰行业整体受到疫情影响，服装社零累计下降6.5%，品牌线下和线上增速下滑，但6月后随着疫情好转，社零重回正增长。8月部分区域疫情反弹，预计H2零售环境仍存不确定性，但出口型制造企业表现优于品牌企业。分析师建议关注优质代工龙头及高景气赛道企业。

主要观点

1. 品牌端表现分化：

   • 运动户外板块：表现优于其他子板块，收入分别增长20%和31%，尤其是户外品牌受益于精致露营情绪高涨，牧高笛收入及利润端增长显著。
   • 轻商务与运动时尚板块：在弱零售环境中表现韧性，收入增长4%。
   • 家纺板块：相对稳定，但受上海疫情影响，部分企业如罗莱家纺表现较差。
   • 男装板块：收入下滑幅度小于高端女装和休闲装，中国利郎经营表现优于同业。
   • 休闲装板块：下滑幅度最大，主要因时尚属性产品需求疲软。
   • 高端女装板块：收入和利润同时承压，费用和存货情况不佳。

2. 制造端表现：

   • 受疫情影响，国内生产及物流受限，外需订单好于内需。
   • 原材料成本高位压制毛利率，但出口型企业受益于人民币贬值及价格传导落地，盈利修复可期。
   • 代工龙头：如开润股份、华利集团、申洲国际、健盛集团、鲁泰A等表现优异，收入和利润增速均高于行业平均水平。
   • 成衣与辅料：健盛集团、伟星股份表现亮眼，收入和利润增长较快。
   • 纺纱与面料：海外订单旺盛，产能利用率提升带动增长。

3. 新能源领域：

   • 兴业科技汽车内饰业务加速成长，全年增长可期，预计持股比例提升将利好其利润贡献。

关键信息

2022H1行业数据

• 服装社零累计下降6.5%，6月后回暖，618线上增长。
• 8月部分地区疫情反弹，H2零售环境不确定性较大。

重点品牌表现

• 安踏体育：收入增速14%，毛利率提升，DTC加速带动增长。
• 李宁：收入增速22%，净利率优于其他品牌，品牌升级与营销投入提升。
• 特步国际：收入增速37%，品牌及产品力提升带动毛利率增长。
• 361度：收入增速18%，净利率提升，美元票据清偿带动经营现金流改善。
• 牧高笛：收入及利润端高速增长，品牌业务表现突出，收入同比增长182.3%。
• 探路者：收入增长14%，但净利润下滑。
• 三夫户外：收入下滑4.14%，净利润转亏。
• 比音勒芬：收入增长8.48%，净利率提升2.2pct，线上渠道表现亮眼。
• 报喜鸟：收入增长1.13%，净利率维持高位，线上渠道高增长。

制造企业表现

• 开润股份：代工业务收入超预期增长66.8%。
• 华利集团：量价齐升，业绩稳步增长。
• 申洲国际：内销客户份额提升，外销客户增长显著。
• 鲁泰A：外销收入高增91.7%，低价棉储备提升利润。
• 健盛集团：上半年业绩增长较快，下半年产销可期。
• 伟星股份：疫情下经营韧性彰显，业绩表现亮眼。

盈利能力与费用控制

• 毛利率：运动服饰、户外品牌、运动时尚板块受原材料成本上涨影响，毛利率普遍承压。
• 费用控制：部分企业如361度、安踏体育销售费用率提升，但整体控费能力良好。
• 净利率：361度净利率改善明显，主要因财务费用减少。

下半年展望

• 代工龙头：预计全年业绩优于行业，推荐开润股份、浙江自然、华利集团、健盛集团。
• 运动户外品牌：继续看好李宁、特步国际及牧高笛，预计国产品牌业绩将超越国际品牌。
• 新能源领域：兴业科技汽车内饰业务加速成长，全年增长可期。

风险提示

• 疫情反复导致零售环境恶化。
• 消费需求下降。
• 市场竞争加剧。

表格摘要

图表摘要

• 图1：2022H1服装社零累计下降6.5%，6月后回暖。
• 图2：3月上海疫情后购物中心客流量显著下滑。
• 图3：品牌零售整体受疫情和消费需求疲软制约，运动及户外板块领跑。
• 图4：运动服饰品牌表现靓丽，但盈利能力普遍承压。
• 图5：安踏/FILA/李宁/特步/361度收入增速分别为26%/ -0.5%/22%/36%/18%。
• 图6：FILA与李宁毛利率下降主要系原材料成本上涨及折扣加深。
• 图7：安踏销售费用率提升主要系品牌升级及DTC加速。
• 图8：安踏体育及李宁研发费用率基本稳定。
• 图9：安踏管理费用率提升主要系DTC加速。
• 图10：安踏体育及李宁净利率分别为14%和18%。
• 图11：安踏/FILA/李宁/特步/361度存货周转天数分别为145/104/76天。
• 图12：361度经营性现金流净额同比转正。
• 图13：2022H1纺织制造企业毛利率及净利率部分改善。
• 图14：主要纺织制造企业净利润及部分增长部分下滑。
• 图15：4月疫情下国内纺织制造生产及出货受影响较大，5月已有恢复。
• 图16：2022H1国内棉价上涨14%，H2下滑13%。
• 图17：2022H1海外棉价上涨44%，H2下滑6%。
• 图18：TPU产品原材料TDI价格上涨21%。
• 图19：TPU产品原材料MDI价格上涨1%。
• 图20：人民币贬值趋势延续至H2。
• 图21：纺织制造板块受益于人民币贬值，毛利率受成本上升压制。
• 图22：运动户外代工毛利率下滑，但部分企业环比改善。
• 图23：2022Q2主要纺织制造企业收入普遍放缓。
• 图24：兴业科技2022H1毛/净利率分别为16.2%/6.94%。
• 图25：兴业科技2022H1期间费用率为7.6%。
• 图26：三类企业Q2加速跑：依托高景气赛道、产能全球布局的代工龙头、同期低基数或新增业务。

推荐标的

• 代工龙头：开润股份、浙江自然、华利集团、健盛集团。
• 运动户外品牌：李宁、特步国际、牧高笛。
• 新能源领域：兴业科技。

总结

2022年H1纺织服饰行业整体承压，但运动户外、轻商务及运动时尚板块表现相对较好，显示出较强的市场需求韧性。制造端方面，出口型代工企业受益于人民币贬值及原材料成本回落，盈利修复可期。下半年行业环境仍存不确定性，但预计国产品牌将优于国际品牌，建议重点关注代工龙头及高景气赛道企业。