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海外体育服饰业绩分化，景气赛道表现更优

核心内容总结

海外体育品牌2025年业绩表现

• 亚瑟士：2025年全年营收363.6亿元，同比增长19.5%，毛利率56.8%，净利率12.17%。专业跑步品类为增长核心，全年营收163亿元，同比增长11.2%；运动休闲品类增长显著，同比增长43.6%。公司预计2026年营收增长17%，营业利润增长20%。
• PUMA：2025年全年营收72.96亿欧元，同比下降8.1%，合并净利润为-6.46亿欧元。2025Q4营收同比下降20.7%，净利润下降3.35亿欧元。公司进入三年战略重塑期，2026年为过渡年，2027年为增长年。公司计划通过优化渠道、降低库存、产品重构、降本增效等措施，恢复增长。
• 亚玛芬体育：2025年总收入65.66亿美元，固定汇率下同比增长26.7%，经调整归母净利润5.45亿美元，同比增长131%。2025Q4收入21.01亿美元，同比增长28%。始祖鸟和萨洛蒙为增长核心，DTC渠道占比提升至48.9%。公司预计2026年营收增长16%-18%，毛利率约59.0%，营业利润率13.1%-13.3%。

台企业绩分化及绑定高景气赛道表现

• 台企2025年营收增速分化显著，钰齐/广越/志强国际/儒鸿/裕元制造业务全年营收增速分别为+18.36%、+17.85%、+10.46%、+3.15%、+0.5%。其中广越控股和儒鸿表现相对稳健，分别实现+2.35%和+7.55%的增长。
• 台企业绩分化与代工品类和绑定客户密切相关。例如，钰齐专注于户外鞋类，客户分散且优质；广越为高端羽绒服和户外防寒服代工商，受益于高景气赛道。而丰泰和聚阳因绑定耐克及快时尚客户，受客户业绩承压影响较大。
• 2026年1月多数台企营收出现下滑，主要受春节错位因素影响。

主要观点

• 海外体育服饰品牌在2025年业绩表现分化，专业运动及户外赛道表现更优。
• PUMA面临业绩下滑和库存压力，正通过战略调整、产品优化和渠道优化来恢复增长。
• 亚瑟士和亚玛芬体育在专业跑步和户外运动领域表现强劲，受益于细分市场增长和DTC渠道扩张。
• 台企中，绑定高景气赛道的公司表现更为稳健，如钰齐和广越。

关键信息

行业行情回顾

• 本周（2.24-2.27）上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.8%，纺织服饰行业上涨1.47%。
• 纺织制造子行业涨幅1.85%，服装家纺子行业涨幅2.01%，饰品子行业跌幅0.53%。
• 涨幅前十公司包括洪兴股份（35.50%）、聚杰微纤（16.67%）、联发股份（13.89%）等。
• 跌幅前十公司包括潮宏基（-13.70%）、万事利（-8.14%）、恒辉安防（-8.12%）等。

原材料价格波动

• 棉价上涨，中国棉花价格指数（CCIndex:3128B）为16631元/吨，较上周上涨543元/吨。
• 棉花（Cotlook A）指数为75.7美分/磅，较上周上涨1.50美分/磅。
• 粘胶短纤价格上涨，涤纶长丝DTY150D/48F和POY150D/48F均上涨。
• 锦纶DTY、聚酯原料PTA、AWEX东部市场指数均上涨。

行业动态

• 九牧王：与东华大学合作，推出“小黑裤5.0”系列，搭载包芯纱科技棉弹面料，提升产品科技含量。
• 榆林市榆阳：羊绒产业实现全产业链转型升级，产品附加值提升。
• Guess：宣布将于3月底前关闭中国市场所有线上线下店铺，未来将采用全新模式继续深耕中国市场。

板块近期事项

• 解禁：部分公司如扬州金泉、嘉曼服饰、洪兴股份等在近期有股份解禁。
• 增减持：洪兴股份、水星家纺、盛泰集团等有股东减持行为，而南山智尚、际华集团等有增持行为。
• 股东大会：多家公司如歌力思、探路者、棒杰股份等召开临时股东大会。

投资建议

• 聚焦高景气专业运动及户外赛道：关注安踏体育、李宁、特步国际等。
• 纺织制造方面：建议关注华利集团、伟星股份、开润股份、新澳股份等具备高制造技术壁垒和原材料库存红利的公司。
• 下游品牌：关注具备高股息、低估值、业绩稳健的标的，如海澜之家、比音勒芬、波司登、罗莱生活、水星家纺、富安娜等。

风险提示

• 海外市场需求波动的风险。
• 贸易政策不确定的风险。
• 原材料价格波动的风险。