深度报告-20220418-东兴证券-运动产业链年报总结_国产品牌势能强_代工端受疫情扰动呈现分化_13页

运动产业链年报总结

核心内容

2021年国内运动服饰行业实现了较高增长，仍保持相较于其他服饰品类的优势。国产品牌在品牌格局和运营质量方面表现突出，代工端虽受疫情冲击呈现分化，但龙头代工企业市场份额持续提升，国际品牌仍选择其作为供应商。整体来看，运动品类长期景气可期。

主要观点

• 国产品牌加速提升市场份额：李宁、安踏、特步、361度在2021年分别实现56.6%、38.8%、23%、16%的收入增长，增速为近五年最快。
• 增长质量提升：国产品牌收入增长主要来源于终端零售流水的提升，而非单纯渠道扩张。
• 运营能力增强：国产品牌在库存周转、折扣控制等方面表现良好，部分公司如李宁净利率达到历史最高水平。
• 代工端分化明显：华利集团表现最佳，收入增长25.4%，申洲国际增长3.54%，而裕元和丰泰则增长乏力。
• 国际品牌仍具韧性：尽管面临疫情和供应链挑战，Nike、Adidas等国际品牌仍保持收入增长，对代工端订单需求乐观。
• 行业未来展望积极：分析师看好国产品牌在市场份额和运营质量上的提升潜力，以及代工端在疫情后恢复和产能释放的前景。

关键信息

品牌端表现

• 收入增长：
  • 李宁：56.6%
  • 安踏：38.8%
  • 特步：23%
  • 361度：16%
• 利润增长：
  • 李宁：136%
  • 安踏：49.6%
  • 特步：77%
  • 361度：45%
• 运营指标优化：
  • 李宁：存货周转期降至3.2个月，12个月以上存货占比仅2%
  • 安踏：库销比维持在5左右
  • 特步：零售折扣和库销比恢复至疫情前水平
• 品牌战略：
  • 李宁：打造“肌肉型”企业，强化产品策划与库存管理
  • 安踏：推进DTC模式，提升直营比例

代工端表现

• 收入与利润分化：
  • 华利集团：收入增长25.4%，利润逆势上扬
  • 申洲国际：收入增长3.54%，利润有所下滑
  • 裕元、丰泰：收入和利润增长乏力
• 疫情对代工端影响：
  • 生产受限，开工率不足
  • 原材料涨价，人民币升值对毛利率和汇兑造成压力
• 未来订单乐观：
  • 华利集团：客户结构优化和产能释放共振
  • 申洲国际：越南、柬埔寨新工厂产能爬坡，国内技改提升效率
  • 国际品牌：Nike、Adidas仍看好大中华区市场，预计2022年恢复增长

投资建议

• 推荐股票：华利集团、申洲国际、李宁、安踏体育
• 理由：
  • 国产品牌在品牌力、运营质量及利润率方面持续提升
  • 代工端龙头在疫情后展现出更强的韧性和增长潜力
  • 国际品牌对代工端的订单需求保持乐观

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响下游需求
• 原材料成本波动：对毛利率和利润产生压力
• 疫情反复：可能继续冲击供应链和生产
• 行业竞争加剧：可能影响市场份额和利润空间