> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观经济专题研究：十张图看油价冲击总结 ## 核心内容 2026年2月伊朗局势升级，引发霍尔木兹海峡的实质性封锁，导致全球石油运输受阻，成为地缘冲突主导下的极端油价波动事件。此次事件对全球能源市场、物价体系及货币政策产生了深远影响。 ## 主要观点 - **油价波动脱离常规供需周期**：此次油价波动主要由地缘冲突引发，而非传统的供需变化。 - **霍尔木兹海峡封锁影响巨大**：作为全球20%石油运输通道，其封锁导致油轮过境数量暴跌，引发全球石油供给端的严重冲击。 - **油价上涨对PPI有显著拉动作用**：通过两种测算方法，油价每上涨10%，PPI将直接拉升0.34个百分点或综合拉升0.13个百分点，预计3月中国PPI将提前转正。 - **油价影响货币政策预期**：油价上涨改变了美联储的降息预期，导致利率路径整体抬升，货币政策态度转鹰。 - **工业金属价格下行抵消部分油价上涨影响**：铜、铝、锌等工业金属价格下跌，使大宗商品市场走势更加复杂。 - **亚洲是能源冲击的核心受损区域**：中国、日本、韩国、印度等国家对中东原油依赖度较高，成为此次能源冲击的重灾区。 ## 关键信息 ### 油价冲击的背景与影响 - 伊朗局势升级导致霍尔木兹海峡油轮过境数量暴跌，运输功能大幅萎缩。 - 此次供给冲击峰值占全球比重及油价涨幅均处于历次能源危机高位，成为继70年代石油危机后的新挑战。 - 铜油比突破200日平均的多倍波动区间，反映出资本市场对能源价格上涨和工业需求变化的快速反应。 ### PPI走势分析 - 油价上涨对PPI具有直接拉动作用，通过回归分析，油价每上涨10%，PPI环比上升0.34个百分点。 - 基于投入产出表的测算显示，油价上涨10%，PPI整体环比上升0.13个百分点。 - 综合两种测算方法，预计3月中国PPI环比将上升0.5% - 1.3%，推动其同比转正。 ### 货币政策与市场反应 - 油价上涨改变了全球货币政策的降息预期，市场对政策利率中枢的重新定价明显。 - 美联储态度转鹰，利率曲线整体抬升，显示政策收紧趋势。 - 工业金属价格下跌，可能抵消部分油价上涨带来的涨价效应，进一步增加市场波动。 ### 市场与经济数据 - 固定资产投资累计同比：1.80% - 社零总额当月同比：0.90% - 出口当月同比：39.60% - M2：9.00% ### 亚洲国家的能源依赖度 - 中国对中东原油依赖度为29.8%，日本为45.7%，韩国为40.0%，印度为31.4%。 - 亚洲国家对中东原油依赖度远高于欧盟和美国，成为此次能源冲击的主要受害者。 ## 风险提示 - 海外市场波动加剧 - 海外经济增速放缓 ## 图表目录 - 图1：伊朗战争冲击全球油运 - 图2：供给端扰动较大 - 图3：中东国家石油出口结构 - 图4：各国对中东原油依赖程度 - 图5：油价势能释放 - 图6：油价与PPI的关系 - 图7：基于投入产出表的物耗系数 - 图8：PPI全年走势上调 - 图9：降息预期有所变化 - 图10：工业金属价格有所下行 ## 相关研究报告 - 《宏观经济专题研究-全球变局（3）：70年代通胀“M项”能否再现？》——2026-03-14 - 《从价格（结构）的确定性看股债变化-2026年一季度经济与市场展望》——2026-03-02 - 《以“反内卷”促“企业合理利润率”》 ——2026-02-04 - 《宏观专题研究-财政“七武器”助力“开门红”》——2026-01-23 - 《宏观经济季报-“反内卷”与结构突围——中国经济复盘与展望》—2026-01-21 ## 分析师信息 - **邵兴宇**：010-88005483，shaoxingyu@guosen.com.cn，S0980523070001 - **田地**：0755-81982035，tiandi2@guosen.com.cn，S0980524090003 - **董德志**：021-60933158，dongdz@guosen.com.cn，S0980513100001 ## 投资评级标准 - **股票投资评级**： - 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上 - 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间 - 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上 - 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点 - **行业投资评级**： - 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 - 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 - 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作，具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 - 报告内容基于公开资料，不保证其完整性与准确性。 - 报告摘要或节选不代表正式完整观点，一切以完整版本为准。 - 投资者应自行判断是否采用本报告内容，并自行承担相关风险。 ## 国信证券经济研究所地址 - **深圳**：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编：518046 - **上海**：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层，邮编：200135 - **北京**：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编：100032