20230329-东吴证券-山路转债_路桥施工行业区域龙头企业_13页_630kb

山路转债分析总结

核心内容概览

山路转债（127083.SZ）于2023年3月24日开始网上申购，发行规模为48.36亿元，主要用于多个PPP项目及流动资金补充。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA+，债底估值为90.64元，YTM为2.01%，债底保护较好。当前转换平价为91.31元，平价溢价率为9.52%，初始转股价为8.17元/股，正股山东路桥3月24日收盘价为7.46元。转债条款中规中矩，总股本稀释率为27.49%，对流通盘的稀释率为28.88%，对股本有一定摊薄压力。

主要观点

• 上市价格预测：根据实证模型及可比转债分析，预计山路转债上市首日价格在108.06~120.38元之间，转股溢价率约为25%。
• 中签率预期：预计网上中签率为0.0137%，建议积极申购。
• 正股基本面：山东路桥作为路桥施工行业区域龙头企业，具有丰富的项目承揽与施工经验，业务体系完整，市场地位稳固，近年来营收与净利润持续增长。
• 财务表现：2017-2021年营收复合增速为46.80%，净利润复合增速为38.75%。2021年营收达575.22亿元，同比增长67.03%，归母净利润为21.35亿元，同比增长59.48%。
• 行业趋势：公司积极拓展市政、产业园区、铁路等新业务领域，提升抗风险能力。同时，公司研发能力增强，技术实力稳步提升。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：48.36亿元
• 存续期：2023年03月24日至2029年03月23日
• 主体/债项评级：AA+/AA+
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价格：票面面值的108.00%
• 债底估值：90.64元
• YTM：2.01%
• 转换平价：91.31元
• 平价溢价率：9.52%
• 转股期：2023年09月30日至2029年03月23日
• 下修条款：15/30, 85%
• 有条件赎回条款：15/30、130%
• 有条件回售条款：30、70%
• 总股本稀释率：27.49%
• 流通盘稀释率：28.88%

募集资金用途

• 国道212线苍溪回水至阆中PPP项目：拟投入6亿元
• 石城县工业园建设PPP项目：拟投入7亿元
• 会东县绕城公路等PPP项目：拟投入5亿元
• S242临商线改建项目：拟投入7亿元
• S246临邹线改建项目：拟投入5亿元
• 莱阳市东部城区PPP项目：拟投入5亿元
• 补充流动资金：拟投入8.36亿元
• 偿还银行贷款：拟投入5亿元
• 合计募集资金：48.36亿元

投资申购建议

• 上市价格预测：预计上市首日价格在108.06~120.38元之间
• 优先配售比例：预计为70.71%
• 中签率：预计为0.0137%

正股基本面分析

• 营收与利润增长：2017-2021年营收复合增速46.80%，净利润复合增速38.75%
• 营收结构：路桥施工收入占比95%以上，业务稳定
• 财务指标：销售净利率和毛利率维持稳定，销售费用率低，管理费用率和财务费用率有所波动，主要因市场拓展及融资增加
• 研发投入：2021年研发费用增长68.43%，技术实力持续增强

公司亮点

• 行业地位：公司为区域龙头企业，入选多项国家级及省级荣誉
• 资质提升：2021年新增161项资质，子公司资质齐全，业务无明显影响
• 政策支持：积极响应国家基建政策，推动行业发展
• 市场拓展：不断拓展新业务领域，如市政、产业园区、城市片区开发等，增强抗风险能力

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间正股价格可能波动
• 机会成本风险：上市时点不确定可能带来机会成本
• 违约风险：存在违约可能性
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能被主动压缩

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