核心内容
沧州明珠（002108.SZ）在2018年前三季度业绩表现不佳，营业收入和净利润均出现下滑。公司面临下游需求疲软和产品价格下降的双重压力，导致盈利能力减弱。尽管如此，公司在新能源领域仍有所布局，尤其是锂电池隔膜业务。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2018年前三季度实现25.03亿元，同比下滑5.12%。
- 净利润：实现3.10亿元，同比下滑30.30%。
- 扣非净利润：实现1.59亿元，同比大幅下滑63.05%。
下游需求疲软
- PE管道产品销量下滑：主要由于“煤改气”政策推进放缓，导致下游需求疲软。
- RTP管进展顺利：采用全融合玻纤带增强技术研发的RTP管已建成，适用于海陆油气田的开采与集输。
产品价格下滑
- BOPA薄膜产品价格下降：因市场价格调整幅度较大，产品销售价格较上年同期大幅下降。
- 锂电隔膜产品价格持续下滑：加上新产线产能未完全释放，进一步影响毛利率。
毛利率变化
- 三季度毛利率：16.6%，较上半年下滑2个百分点。
- 整体毛利率下滑趋势：受产品价格和产能释放影响，公司整体毛利率持续下滑。
关键信息
产品布局
- BOPA薄膜：为国内应用比重第三大的包装材料，公司掌握同步双向拉伸工艺，自给率已达95%以上。
- 铝塑膜专用尼龙膜：取得实质性进展，已成为紫江新材合格供应商。
- 锂电池隔膜：公司干湿法并举，目前投产湿法隔膜产能1.9亿平米，干法隔膜产能5000万平米，且在建5000万平米干法隔膜产线。
投资评级
- 评级：增持（维持）。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.24、0.32、0.39元。
风险提示
- 新能源汽车市场增速不及预期。
- 新产能投放不及预期。
业绩预测和估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
2,765 |
3,524 |
3,565 |
4,057 |
4,527 |
| 营业收入增长率 |
27.10% |
27.47% |
1.15% |
13.81% |
11.57% |
| 净利润(百万元) |
487 |
545 |
342 |
454 |
559 |
| 净利润增长率 |
127.05% |
11.89% |
-37.32% |
32.92% |
22.96% |
| EPS（元） |
0.34 |
0.38 |
0.24 |
0.32 |
0.39 |
| ROE（归属母公司） |
17.96% |
17.27% |
10.42% |
12.58% |
13.88% |
| P/E |
12 |
11 |
17 |
13 |
10 |
| P/B |
2.1 |
1.8 |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
关键财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
32.86% |
27.96% |
16.60% |
22.57% |
23.84% |
| EBITDA率 |
27.54% |
24.06% |
12.08% |
18.04% |
19.10% |
| EBIT率 |
23.72% |
19.97% |
7.59% |
13.95% |
15.33% |
| 税后净利润率 |
17.63% |
15.47% |
9.59% |
11.20% |
12.34% |
| ROA |
13.40% |
14.24% |
8.53% |
10.74% |
11.93% |
| ROE（归属母公司） |
17.96% |
17.27% |
10.42% |
12.58% |
13.88% |
| EV/EBITDA |
4 |
6 |
14 |
8 |
6 |
| EV/EBIT |
4 |
7 |
22 |
10 |
8 |
| EV/Sales |
1 |
1 |
2 |
1 |
1 |
| EV/IC |
1 |
1 |
2 |
2 |
1 |
市场数据
- 总股本：14.18亿股
- 总市值：57.28亿元
- 一年最低/最高价：3.73元/14.10元
- 近3月换手率：47.76%
股价表现（一年）
| 指标 |
一个月 |
三个月 |
十二个月 |
| 相对 |
-4.07% |
-16.40% |
-40.75% |
| 绝对 |
-11.78% |
-26.27% |
-61.84% |
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
分析与估值方法的局限性
- 本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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