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沧州明珠(002108)中报点评总结

核心内容

沧州明珠在2018年上半年业绩显著低于预期，主要由于各业务发展不及预期、BOPA薄膜价格大幅下滑及锂电池隔膜处于产能爬坡期。尽管如此，公司基本面总体尚可，预计下半年业绩将环比改善。

主要观点

上半年业绩表现

• 营业收入：14.99亿元，同比下降8.52%。
• 营业利润：1.57亿元，同比大幅下降55.89%。
• 净利润：1.23亿元，同比下降56.70%。
• 基本每股收益：0.09元。

业绩下滑原因

• PE管道塑料制品：营收略有下滑，主要因“煤改气”政策推进放缓，销量不及预期。
• BOPA薄膜：产品价格大幅下滑，尽管产量和销量提升，但营收仍同比下降10.54%。
• 锂电池隔膜：营收下滑23.5%，为近年来首次，主要因行业产能释放导致价格下滑，且新线产能未完全释放。

下半年展望

• 预计2018年1-9月净利润为1.78-3.11亿元，同比变动幅度为-60%至-30%。
• 各业务基本面总体尚可，预计下半年盈利将环比改善。

关键信息

业务分析

• PE管道塑料制品：

  • 2018年上半年营收9.20亿元，占公司营收的61.52%。
  • 子公司芜湖明珠新增1.5万吨产能，有助于提升竞争力。
  • 随着“煤改气”政策继续推进，预计下半年业务将恢复增长。

• BOPA薄膜：

  • 2018年上半年营收4.02亿元，同比下降10.54%。
  • 自制母料在三条生产线全面使用，硅系母料研发取得重大进展。
  • 主要备件实现国产化，维修成本降低。
  • 专业尼龙膜销售取得实质性进展，后续市场空间有望逐步打开。

• 锂电池隔膜：

  • 2018年上半年营收1.62亿元，同比下降23.5%。
  • “年产1.05亿平方米湿法锂电池隔膜项目”三条线已于2018年7月全部投产。
  • “年产5000万平方米干法锂电池隔膜项目”按计划实施中。

盈利能力

• 销售毛利率：18.61%，同比显著回落10.88个百分点。
• 分业务毛利率：
  • PE管道塑料制品：19.63%，同比回落2.04个百分点。
  • BOPA薄膜塑料制品：18.13%，同比回落16.08个百分点。
  • 锂电池隔膜：12.28%，同比大幅回落45.68个百分点。
• 预计下半年盈利将环比改善。

投资评级

• 公司投资评级：维持“增持”。
• EPS预测：2018年摊薄后EPS为0.25元，2019年为0.32元。
• PE预测：2018年为18.0倍，2019年为14.0倍。
• 估值：目前估值相对于锂电池行业较低。

风险提示

• 新能源汽车政策出台力度低于预期。
• 我国新能源汽车销量低于预期。
• 隔膜行业竞争加剧。

财务数据概览

营业收入及增长率

净利润及增长率

股东权益及市盈率

总结

沧州明珠2018年上半年业绩显著低于预期，主要受各业务发展不及预期及产品价格下滑影响。然而，公司基本面尚可，预计下半年盈利将有所改善。PE管道业务有望恢复增长，BOPA薄膜业务技术提升和成本优化将支撑其长期发展，锂电池隔膜业务产能释放及市场拓展将是关注重点。公司当前估值较低，维持“增持”评级。