20180820-东吴证券-胜宏科技-300476.SZ-Q3展望延续高增长_优质PCB龙头受益集中度提升_3页_583kb

胜宏科技Q3展望与财务分析总结

核心内容

胜宏科技在2018年半年度报告中展示了强劲的业绩增长，公司预计2018-2020年净利润分别为4.6亿、6.8亿和9亿元，对应每股收益分别为0.6元、0.89元和1.17元，PE估值分别为23.2倍、15.8倍和12倍。基于公司持续增长的预期，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业高景气与产能释放
  公司上半年营业收入同比增长48.76%，归母净利润同比增长74.36%，超出预期。其中，多层板收入同比增长60.7%，双面板收入同比增长13.2%，主要受益于智慧工厂3层满产及4层产能逐步释放。随着三季度4层产能满产，预计下半年产能将进一步释放，推动业绩持续增长。

• 盈利能力显著提升
  公司Q2毛利率达到26.43%，同比提升1.01个百分点；净利率达到15.85%，同比提升4.05个百分点。盈利能力提升主要归因于智慧工厂的建设，提升了产品交期、人均产值及产品良率，同时人民币贬值也减少了汇兑损失，提升了毛利率弹性。

• 行业集中度提升
  随着电子行业进入旺季，需求大幅提升，PCB行业面临成本上涨压力。公司凭借较强的议价能力，有望将成本压力传导至产品单价，从而受益于行业集中度的提升。此外，环保督查导致上游原材料价格上涨，小厂商面临退出压力，进一步利好行业龙头。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

业绩亮点

• 营业收入与净利润增长显著：2018年上半年营业收入达15.35亿元，同比增长48.76%；归母净利润为2亿元，同比增长74.36%。
• 多层板业务增长快：多层板收入同比增长60.7%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 盈利能力改善：毛利率和净利率同比提升，主要得益于智慧工厂建设及人民币贬值带来的汇兑收益。

风险提示

• 下游客户销量不及预期；
• 屏下指纹、柔性OLED、3DSensing等技术渗透缓慢。

投资建议

基于公司未来业绩增长预期及行业景气度，维持“买入”评级。

财务指标概览

股价与市场数据

产能规划

• 公司计划在2018年实现4层满产，年底产能有望达到550万平；
• 5层、6层及HDI产能也将陆续投产，进一步提升整体产能与市场份额。

总结

胜宏科技凭借智慧工厂建设、产能释放及人民币贬值等因素，实现了显著的业绩增长与盈利能力提升。公司作为优质内资PCB龙头，有望受益于行业集中度提升及电子行业旺季带来的需求增长。整体来看，公司未来三年业绩增长稳健，估值逐步下降，投资价值凸显。