20181212-安信证券-安徽水利-600502.SH-拟进行市场化债转股_资本结构及盈利能力有望得到优化_5页_976kb

安徽水利（600502.SH）2018年12月12日总结

核心内容概述

安徽水利（600502.SH）于2018年12月12日公告拟通过市场化债转股优化资本结构及提升盈利能力。公司计划引入安徽省中安金融资产管理股份有限公司（中安资产）对三家全资子公司进行增资，分别是安徽三建（增资4.9亿元）、路桥集团（增资4.0亿元）和安建建材（增资2.0亿元），合计增资10.9亿元。此次债转股将使中安资产分别持有三家子公司31.91%、27.34%和44.80%的股权，而公司仍保持对三家子公司的实际控制权。

主要观点与关键信息

1. 债转股对资本结构和盈利能力的影响

• 降低负债率：债转股实施后，公司整体资产负债率将由85.83%降至84.30%，下降1.53个百分点。
• 减少财务费用：债转股有助于缓解目标公司资金压力，减少财务费用，从而提升公司整体盈利能力。
• 优化治理结构：引入专业AMC进行债转股，有助于优化公司资本结构和治理结构。

2. 业务结构调整

• 基建业务增长：公司持续加码基建业务，适当控制房建业务。2018年1-9月，基建业务新签订单259.02亿元，同比增长42.56%。
• 公路桥梁业务：公路桥梁新签订单在7-9月同比增长342.51%，1-9月同比增长54.28%，显示公司对这一细分市场的重视。
• 房建业务下滑：房建业务新签订单108.35亿元，同比下滑28.11%，业务结构持续优化。

3. 财务表现与估值

• 财务数据：2017年公司营业收入354.57亿元，归母净利润7.81亿元。三家目标公司营业收入合计147.17亿元，归母净利润合计1.54亿元。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元，同比增长25%、20%和15%。
• 每股收益预测：2018-2020年每股收益分别为0.60元、0.79元和0.94元，年均增长约30%。
• 估值指标：公司动态PE分别为6.6倍、5.0倍和4.2倍，动态PB分别为0.9倍、0.8倍和0.7倍，显示估值优势。

4. 投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为5.85元，对应2018年9.7倍PE。
• 投资亮点：
  • 基建业务持续增长，受益于国家基建政策。
  • 业务结构优化，高毛利业务占比提升。
  • 高管增持和员工持股计划增强业绩释放动力。
• 风险提示：
  • 基建投资增速不及预期。
  • PPP规范与整顿。
  • 利率上行。
  • 房地产市场调控。
  • 业绩不及预期。
  • 市场化债转股方案推进不及预期。

估值与盈利预测

财务指标概览

业务结构变化

• 公司业务结构持续优化，基建业务占比提升。
• 2018年1-9月，公司业务结构中基建业务与房建业务的比例为29.5:70.5，房建业务占比持续下降。

风险提示

• 基建投资增速不及预期。
• PPP规范与整顿。
• 利率上行。
• 房地产市场调控。
• 业绩不及预期。
• 市场化债转股方案推进不及预期。

分析师信息

• 苏多永：分析师，SAC执业证书编号S1450517030005，联系方式：021-35082325，邮箱：sudy@essence.com.cn
• 王鑫：分析师，SAC执业证书编号S1450517070004，联系方式：010-83321052，邮箱：wangxin4@essence.com.cn

估值指标

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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• 本报告的估值结果和分析结论基于假设和模型，存在局限性。
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