20161223-华泰证券-机场港口公路行业首次覆盖报告_行业防御性强__自下而上精选个股_34页_1mb

行业研究/首次覆盖总结

核心内容概述

本报告为对机场、港口、公路三大交运基础设施行业的首次覆盖分析，分别对三个子行业进行详细研究，给出行业评级及投资建议。整体来看，交运基础设施行业具备防御性强、收入稳定的特点，适合低风险偏好投资者。报告重点分析了各子行业的增长驱动力、盈利模式、行业周期以及2017年展望。

主要观点

机场行业

• 行业评级：增持（首次）
• 增长驱动力：长期增长确定性高，受腹地经济和人口增长驱动，旅客吞吐量稳定增长。
• 盈利模式：收入主要由旅客吞吐量驱动，非航业务增长潜力大，但需市场培育。
• 盈利周期：盈利受扩建周期影响，扩建初期折旧和摊销增加，净利润率下降，后期随着产能利用率提升，净利润率回升。
• 投资建议：建议在机场产能利用率快速提升阶段进行个股投资，关注北上广深等全国枢纽机场。

港口行业

• 行业评级：中性（首次）
• 增长驱动力：吞吐量增速放缓，行业进入低增长阶段，港口发展呈现差异化趋势。
• 盈利模式：盈利能力受限于港口规模和货种结构，集装箱业务优于散杂货业务。
• 行业挑战：经济疲软、外贸下滑对港口业务造成压力，需关注多元化发展及“一带一路”相关港口布局。
• 投资建议：建议关注集装箱港口和**“一带一路”重点港口**，关注国企改革带来的行业整合机会。

公路行业

• 行业评级：中性（首次）
• 增长驱动力：车流量为主要增长因素，受腹地经济、汽车保有量及油价等因素影响。
• 盈利模式：收入稳定，现金流充足，但收费期限逐年递减，面临转型压力。
• 行业挑战：经济增速放缓、高铁分流、政策不确定性（如《收费公路管理条例》修订）。
• 投资建议：关注剩余收费年限较长的公司，关注国企改革与多元化转型带来的机会。

关键信息

机场

• 上市机场多位于经济发达地区，腹地经济和人口支撑客流量增长。
• 非航收入占比提升潜力大，未来有望成为收入增长的新引擎。
• 机场盈利周期由扩建周期决定，投资者应关注扩建周期与产能利用率。

港口

• 中国港口吞吐量全球领先，但增速放缓，行业进入低增长阶段。
• 港口盈利受货种结构影响，集装箱业务表现优于散杂货。
• 多元化发展（如物流、金融）有助于提升盈利能力。
• “一带一路”推动港口合作与布局，带来新的增长点。

公路

• 高速公路收费期逐年递减，未来需关注多元化转型与改扩建机会。
• 车流量是收入增长的主要驱动力，受腹地经济、汽车保有量及油价影响。
• 高速公路具备高经营杠杆，现金流稳定，有利于企业转型。
• 《收费公路管理条例》修订带来政策不确定性，需关注其落地影响。

2017年展望

• 机场：需求稳定增长，叠加经营杠杆，业绩稳健，建议关注扩建周期及非航业务发展。
• 港口：关注国企改革、多元化发展及“一带一路”布局，把握差异化发展机会。
• 公路：弱需求状态持续，静待《收费公路管理条例》修订，关注政策变化及转型进展。

风险提示

• 经济增速放缓：影响整体需求及车流量。
• 港口吞吐量增速低于预期：可能影响盈利能力。
• 公路政策不确定性：收费期限、费率调整等政策变动可能带来风险。
• 自然灾害与疫情：可能对机场、港口、公路业务造成短期冲击。

投资策略建议

• 机场：优选全国枢纽机场，关注扩建周期及非航业务增长。
• 港口：关注集装箱港口及“一带一路”重点港口，把握行业整合与多元化机会。
• 公路：关注剩余收费年限较长的公司，重视多元化转型及政策变化带来的投资机会。