20210329-西南证券-扬农化工-600486.SH-全年业绩符合预期_优嘉项目将带来增长动能_5页_1mb

扬农化工2020年年报及投资分析总结

核心内容

扬农化工发布2020年年报，全年实现营业收入98.3亿元，同比增长13.0%；归母净利润12.1亿元，同比增长3.4%。2020年四季度营收18.8亿元，同比增长14.3%，但环比下降8.1%；归母净利润1.9亿元，同比增长86.2%，环比下降5.0%。

主要观点

• 原药板块表现：原药板块全年营收62.0亿元，毛利17.0亿元，分别同比增长12.5%和3.1%。其中，杀虫剂板块收入与毛利同比分别下降3.7%和9.6%，但除草剂板块因产销量增长，实现收入与毛利同比分别增长40.2%和36.4%。
• 制剂与贸易板块：制剂板块实现营收21.4亿元，毛利7.5亿元，分别同比增长15.8%和1.5%。贸易业务增长显著，2020年营收13.9亿元，同比增长10.6%。
• 中化作物表现：中化作物实现营收49.2亿元，同比增长20.6%，净利润3.1亿元，同比增长72.5%。海外市场销售增长16%，推动公司国际化进程。
• 优嘉项目进展：优嘉三期项目已投产并转固，四期项目进入施工阶段，预计2021年四季度投产，将菊酯类农药总产能提升至14225吨，增强公司在菊酯杀虫剂行业的竞争力。
• 股权划转与管理优化：公司与先正达集团达成股权划转协议，先正达集团成为公司控股股东，通过资源整合提升管理效率和市场拓展能力。
• 财务表现：销售期间费用率同比下降0.63个百分点，但财务费用同比大幅增长784.4%，主要受汇率波动影响。

关键信息

财务预测

假设与展望

• 优嘉项目：预计优嘉三期项目在2021年充分释放业绩，优嘉四期项目2021年四季度投产，进一步提升产能。
• 菊酯价格：假设2023年菊酯均价提升10%，有助于提升盈利能力。
• 制剂与贸易增长：制剂业务2021-2023年增长率分别为14%、14%、15%；贸易业务增长率分别为10%、11%、12%。

风险提示

• 菊酯价格大幅下滑
• 新项目投产不及预期
• 汇率波动风险

分业务收入及毛利率预测

盈利能力与财务指标

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为4.86元、6.92元、7.68元，对应PE分别为24X、17X、15X。
• 投资评级说明：
  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 持有：介于10%与20%之间
  • 中性：介于-10%与10%之间
  • 回避：介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：低于沪深300指数-5%以下

重要声明

• 本报告数据来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解。
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