20240719-交银国际证券-电商GMV预计增速与大盘一致_投入初见成效_8页_412kb

阿里巴巴（BABAUS）研究报告摘要

核心业务预览（2024年7月19日发布）

投资评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：111美元/107港元（较当前价约有450%潜在涨幅）
• 估值：维持2026年利润率恢复趋势判断；按SOTP（分部估值法）目标价111美元。

核心业务表现

1. 淘天集团：

   • GMV预计同比增长6%，增速与大盘一致，CMR增速差收窄。
   • 收入预计同比增1%，直营业务受高基数影响或承压，但整体增速与市场一致。
   • 利润率17%，同比下降约2个百分点，因电商业务加大投入。

2. 阿里国际数字商业集团：

   • 收入预计同比增39%，主要由速卖通Choice服务驱动，优于一致预期。
   • 前期投入初见成效，GMV增速好于市场预期。

3. 其他关键业务：

   • 本地生活：收入同比增14%，表现与行业一致。
   • 菜鸟：收入同比增22%，由跨境物流履约服务拉动。
   • 云业务：恢复中高个位数增长，AI相关收入拉动。
   • 数字娱乐：优酷内容（如《墨雨云间》）贡献增量，收入上调9%。
   • 大文娱：整体平缓，但不及预期。

关键假设与风险

• GMV恢复依赖：商品竞争力与用户体验的持续投入效果。
• 国际商业：海外积极布局力度。
• 宏观经济：实物电商增速放缓至64%（2季度），但618大促GMV增速超预期。

长期展望与财务模型

财务预测（2023-2027E）

• 收入：持续增长，2025财年增长10%，2027年收入达1.2万亿。
• EBITA：利润率在2026年预计回升至19%，反映成本控制与AI公有云收入加成。
• 估值模型：
  • 淘天集团、国际商业、云业务等分部估值均基于不同倍数（P/GMV、P/S等）。
  • 慢性病医药收入低基数、用户份额提升等核心驱动因素需关注。

投资建议

• 买入评级：关注股东回报与GMV关键恢复数据。
• 核心变量：新商家变现效率、云及AI战略成效。
• 增速风险点：实物电商增速放缓式微，但直播流量红利消退使竞争边际缓和。

风险提示

1. 宏观环境：消费数据（同比增速从12%降至64%）影响用户行为。
2. 盈利压力：淘天投入持续压薄利润，需观察降本效果。
3. 估值敏感性：分部估值模型依赖多家机构预期，预测存在调整空间。

合规披露

分析师独立发布，无利益冲突声明；报告通过彭博（BOCM）渠道分发。
（注：完整披露、免责声明参见报告末页）